事件
　　2023年10月23日，熊猫乳品发布2023年前三季度报告。
　　投资要点
　　▌三季度营收略承压，享成本回落红利
　　2023Q1-Q3总营收7.09亿元（同增10%），归母净利润0.82亿元（同增105%）；2023Q3总营收2.62亿元（同减2%），归母净利润0.35亿元（同增102%），净利润快速增长主要系去年低基数下开发新客户/新渠道所致。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为23.40%/11.21%，分别同比+4pct/+5pct；销售费用率/管理费用率分别为4.54%/4.67%，分别同比-1pct/-0.3pct。2023Q3毛利率/净利率分别为23.33%/12.52%，分别同比+5pct/+6pct，主要系原材料成本回落及下游客户恢复所致；销售费用率/管理费用率分别为3.74%/3.57%，分别同比-1pct/-1pct。
　　 ▌推进渠道下沉，积极打造多元产品矩阵
　　在产品端，公司目前已形成“以炼乳为主、以奶油、奶酪、植物基为第二增长曲线”的四个品类矩阵，炼乳方面由于消费升级驱动，餐饮标准化下空间广阔，主业增长仍然强劲；奶酪行业预计未来仍将维持较高景气度，公司不断进行产品推新、提升产品品质，现已打造多元产品矩阵，并于未来持续加大研发投入。在渠道端，公司新增餐饮经销商、减少零售经销商，大力推进经销商渠道下沉，同时积极开拓天猫、抖音等新零售渠道辅助新品市场投放。未来公司将打造温台市场渠道，渗透更多小型零售业态和有效利用电商下沉，进一步提升品牌渗透力。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造第二增长曲线，依靠B端渠道并持续优化零售渠道建设。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为0.81/0.96/1.13元（前值分别为0.73/0.91/1.11元），当前股价对应PE分别为27/23/19倍，维持“买入”投资评级。
　　 ▌风险提示
　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料上涨风险、新产品&新市场开拓不及预期。
　　

研究报告全文：证券研2023年10月24日究报新品渠道布局顺利利润持续释放告熊猫乳品300898SZ公司事件点评报告买入维持事件分析师孙山山S1050521110005sunsscfsccomcn2023年10月23日熊猫乳品发布2023年前三季度报告投资要点基本数据2023-10-23当前股价元2187三季度营收略承压享成本回落红利总市值亿元272023Q1-Q3总营收709亿元同增10归母净利润082总股本百万股124亿元同增1052023Q3总营收262亿元同减2流通股本百万股110归母净利润035亿元同增102净利润快速增长主要52周价格范围元1587-303系去年低基数下开发新客户新渠道所致盈利端2023Q1-Q3毛利率净利率分别为23401121分别同比日均成交额百万元137924pct5pct销售费用率管理费用率分别为市场表现454467分别同比-1pct-03pct2023Q3毛利率净利率分别为23331252分别同比5pct6pct主要系原材料成本回落及下游客户恢复所致销售费用率管理费用率分别为374357分别同比-1pct-1pct推进渠道下沉积极打造多元产品矩阵在产品端公司目前已形成以炼乳为主以奶油奶酪植物基为第二增长曲线的四个品类矩阵炼乳方面由于消费升级驱动餐饮标准化下空间广阔主业增长仍然强劲资料来源Wind华鑫证券研究奶酪行业预计未来仍将维持较高景气度公司不断进行产品推新提升产品品质现已打造多元产品矩阵并于未来持相关研究续加大研发投入在渠道端公司新增餐饮经销商减少零1熊猫乳品300898业绩略售经销商大力推进经销商渠道下沉同时积极开拓天猫超预期利润加速释放2023-08-抖音等新零售渠道辅助新品市场投放未来公司将打造温台18市场渠道渗透更多小型零售业态和有效利用电商下沉进2熊猫乳品300898业绩超一步提升品牌渗透力预期利润望持续释放2023-07-16盈利预测公3熊猫乳品300898炼乳基我们看好公司巩固炼乳基本盘持续打造第二增长曲线依本盘稳固持续打造新增长级司靠B端渠道并持续优化零售渠道建设根据三季报我们调2023-06-09研整2023-2025年EPS为081096113元前值分别为073091111元当前股价对应PE分别为272319究倍维持买入投资评级风险提示宏观经济下行风险行业竞争加剧原材料上涨风险新产品新市场开拓不及预期证券研究报告预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元892101811551306增长率41141135131归母净利润百万元53101119141增长率-310889184179摊薄每股收益元043081096113ROE61110124137资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入892101811551306现金及现金等价物144146162207营业成本720777876982应收款56565761营业税金及附加3556存货177171181189销售费用54616774其他流动资产343425483520管理费用38465156流动资产合计719798883977财务费用2000非流动资产研发费用18212427金融类资产203283333363费用合计112129143158固定资产200238243235资产减值损失-5-2-3-2在建工程8635146公允价值变动1543无形资产48464341投资收益5432长期股权投资12121212营业利润62117138164其他非流动资产14141414加营业外收入1012非流动资产合计360344326307减营业外支出1111资产总计1079114212091284利润总额61116138165流动负债所得税费用6172024短期借款90110125135净利润5598117141应付账款票据41414143少数股东损益2-2-20其他流动负债52525252归母净利润53101119141流动负债合计199220237250非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款0000成长性其他非流动负债5555营业收入增长率41141135131非流动负债合计5555归母净利润增长率-310889184179负债合计204225241254盈利能力所有者权益毛利率193236242248股本125124124124四项费用营收126126123121股东权益8759179671030净利率6297101108负债和所有者权益1079114212091284ROE61110124137偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率189197200198净利润5598117141营运能力少数股东权益2-2-20总资产周转率08091010折旧摊销21161818应收账款周转率160183203215公允价值变动1543存货周转率41464952营运资金变动-474-17-16每股数据元股经营活动现金净流量32121120146EPS043081096113投资活动现金净流量-29-67-34-14PE513269227193筹资活动现金净流量-1-36-52-69PS31272421现金流量净额2183464PB32302827资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士6年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解肖燕南湖南大学硕士金融专业毕业于2023年6月加入华鑫证券研究所证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-231024092917