本报告导读：
　　公司上市产品销售额持续提升，同时研发管线充沛，多管线获批在即，给予“增持”
　　评级。
　　投资要点：
　　给予增持评级。我们预计2025-27年公司营收分别为10.53/14.00/17.39亿元，分别同比增长24.5/32.9/24.2%；2025-27年归母净利润为-0.10/1.43/2.85亿元。我们假定永续增长率3.00%，WACC值9.24%，目标价为66.73元，给予“增持”评级。
　　2024年，公司实现营业收入8.46亿元，同比增长137.01%，如果剔除2023年同期的新冠疫苗预估退货影响，2024年营业收入同比增长38.68%。公司实现归母净利润-3.79亿元，同比亏损减少74.45%。
　　流脑疫苗销售持续增长，扩龄申请获受理。2024年，随着流脑疫苗产品的推广和市场导入，两款流脑结合疫苗实现销售收入约7.94亿元，同比增长41.31%。同时，MCV4的药品补充申请已获国家药品监督管理局受理，适用人群年龄范围拟由“3月龄~3周岁(47月龄)儿童”扩大至“3月龄~6周岁(83月龄)儿童”。我们认为，如果公司扩龄申请顺利获批，将有助于产品市占率的进一步提升。
　　在研管线充沛，多产品获批在即。1）PCV13i：2024年2月产品上市申请获受理，预计于2025年内获批上市；2）婴幼儿用DTcP：2024年12月，前三针基础免疫的上市申请获受理，后续公司将适时提交加强免疫数据；3）青少年及成人用Tdcp：于2024年12月正式启动II/III期临床试验，已完成III期临床受试者入组；4）DTcPHib-MCV4联合疫苗：2025年2月获批临床；5）吸附破伤风疫苗：2025年2月注册申请获受理；6）重组脊髓灰质炎疫苗：2024年12月，于印尼启动于特定年龄婴幼儿中的I/II期临床试验并完成I期临床首例受试者入组；7）PBPV：已获得I期临床积极初步结果；8）重组带状疱疹：该产品于加拿大的I期临床正在进行中。
　　风险提示。研发不及预期风险，监管要求变化风险，销售不及预期风险。