特斯拉2025Q1业绩不及预期，Non-GAAP净利润9.3亿美元，同/环比-39.2%/-55.7%；业绩会整体表述积极，马斯克明确精力回归。盘后股价上涨，反应出市场对基本面的包容，以及交易利空出尽。
　　事件：
　　北京时间4月23日，特斯拉披露2025Q1业绩，并召开业绩会。
　　 2025Q1：
　　1）收入193.4亿美元，同/环比-9.2%/-24.8%，比市场预期（198.5亿美元）低2.6%；汽车业务收入139.7亿美元，同/环比-19.6%/-29.5%。主要反映交付和ASP下降影响。
　　2）Non-GAAP净利润9.3亿美元，同/环比-39.2%/-55.7%，比市场预期（12.9亿美元）低27.8%，估计在买方预期下限。GAAP净利润4.1亿美元，同/环比-70.6%/-80.8%。
　　3）毛利率16.3%，同/环比-1.0pct/+0.1pct，比市场预期（16.0%）高0.3pct。汽车销售毛利率11.3%，同/环比-4.2pct/-1.5pct。
　　4）单车收入3.8万美元，同/环比-9.8%/+2.0%；单车毛利不含租赁/积分4348美元，环比减少476美元，同/环比-22.8%/-4.8%；单车Non-GAAP净利润不含积分1007美元，同/环比-64.4%/-73.4%，创新低。
　　5）研发费用率7.3%，同/环比+1.9pct/+2.3pct;销售/管理及一般费用率6.5%，同比持平，环比+1.4pct。
　　6）自由现金流6.6亿美元，仍然为正。受益于当期资本开支同比减少46%。
　　7）25Q1交付33.67万辆，同比/环比-13%/-32.1%。
　　点评：
　　1）业绩大幅低于卖方预期，估计踩在买方预期的下限。
　　2）业绩会内容整体符合预期，表述相对积极。马斯克明确精力回归，略超预期。Robotaxi指引激进，超预期。其他关于机器人、关税影响、廉价车型的表述基本符合预期。整体增量信息不多。
　　3）股价走的利空出尽，跟Q1交付数据发布当天一样，反映市场对今年基本面的包容；且在业绩会开始之前就在涨，说明市场提前price in了较多马斯克回归的预期。另外美股宏观因素影响很大，21号跌，22号涨，特斯拉相对纳指有很高的贝塔。股价在220美元的支撑比想象中更强。
　　4）剧本在向乐观情况演进（Q1利空出尽+5月马斯克回归+6月robotaxi），不过Q1财报没有砸出抄底机会，削弱了赔率。后续验证点依然是4月销量（对利空出尽的验证）、6月robotaxi试运营（全年最大催化）。宏观的不确定性很大。
　　业绩会要点：
　　1）业绩会开场就明确表示下个月开始精力回归，可能每周花1-2天在DOGE
　　2）6月开始在德州试运营robotaxi，一开始可能车辆很少（10-20辆），年底在很多城市推进，明年下半年有望达到百万级别（这里应该包含了开通全自动驾驶功能的特斯拉汽车）。
　　3）今年工厂部署数千台机器人，目标2029-2030年生产百万台。
　　4）Q1交付下降受到行业淡季和MY版本切换的影响。未给全年销量指引。
　　5）上半年开始生产廉价车型，在解决最后的问题，初期爬产可能比较慢，利用现有产线。
　　6）关税方面，北美车型零部件本地化率达到85%（指符合美墨加协定），是相对其他整车厂的优势；储能受关税影响更大。致力于推动电池的本地化。
　　风险提示：robotaxi及机器人推进不及预期；销量和盈利能力下行