业绩概览：公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入11.36亿元，YoY+22.47%，QoQ+29.44%；实现归母净利润2.83亿元，YoY+11.82%，QoQ-1.43%，实现扣非后归母净利润2.75亿元，YoY+38.71%，QoQ+4.11%。
　　新游《《问剑长生》表现良好，存量游戏流水环比增长。公司放置修仙新作《问剑长生》于2025年1月上线，累计注册用户已突破200万。产品上线以来陆续推出《灵界”版本更新以及《极境大会”《幻海塔”等新玩法，并与热门小说IP《《诡异仙仙》动，，《《问剑长生》第一季度在App Store游戏畅销榜平均排名第46名，最高达第14名。2025Q1，《问剑长生》总流水达3.63亿元，为公司贡献增量营业收入和利润。存量游戏方面，《问诡》端游一季度总流水为3.21亿元，同比下滑16.26%，环比增长34.87%，产品利润贡献同比有所减少；《问诡手游》一季度总流水为4.41亿元，同比下滑15.85%，环比下滑4.34%，产品利润贡献同比有所减少；《《一逍遥（大陆版）》一季度总流水为1.30亿元，同比下滑22.94%，环比增长11.11%，产品利润贡献同比有所减少。
　　境外业务稳健发展，境外产品储备充足。2025Q1，公司境外营业收入达1.17亿元，同比下滑15.95%，其中《飞吧龙骑士（港台韩版）》于2024Q1上线，上年同期贡献营业收入较多，因此本年一季度收入同比大幅减少；此外，《《一逍遥（美版版）》本年一季度营业收入同比大幅减少。至2025年一季度末，公司境外游戏业务整体尚未产生盈利。目前公司面向境外的产品储备丰富，包括自研产品《《最强城堡》、《《问剑长生（号M72）》、《杖剑传说（号M88）》、《M11《（号）》及号产产品《《亿万年年》、《冲啊原始人》等。
　　储备新作有序推进，《《杖剑传说（号M88）》、《《牧之野》》预计2025年内上线。公司储备新作有序推进，由公司自主研发并运营的日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说（号M88）》已于2025年3月26日开启全平台预约，计划于2025年上半年上线。由公司号产运营的三国题材赛季制SLG手游《牧之野》》计划于2025年下半年上线。此外，《问剑长生》后续将陆续登陆中国港澳台及美版等地区。
　　盈利预测：公司新游稳步上线，自研及号产产品储备丰富，境外业务稳健发展。我们预计公司2025-2027年分别实现营收39.18、43.49、46.60亿元，同比增长6.0%、11.0%、7.2%；实现归母净利润10.02、11.68、12.60亿元，同比增长6.0%、16.6%、7.9%，对应PE16、13、12x，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险，老游戏流水下滑，项目上线不及预期。