投资要点：
　　公司发布2024年报及25年一季报：2024年实现营业收入1820.69亿元（YoY+3.83%），归母净利润130.33亿元（YoY-22.49%），扣非归母净利润133.59亿元（YoY-18.74%）；其中，Q4实现营业收入344.65亿元（YoY-19.49%，QoQ-31.8%），归母净利润19.4亿元（YoY-52.83%，QoQ-33.54%），扣非归母净利润24.31亿元（YoY-39.39%，QoQ-14.07%）。同时公司发布2025年一季报，25Q1实现营业收入430.68亿元（YoY-6.7%，QoQ+24.96%），归母净利润30.82亿元（YoY-25.87%，QoQ+58.89%），扣非归母净利润30.4亿元（YoY-26.33%，QoQ+25.07%），业绩符合预期。分红方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.30元（含税），本年度合计现金分红总额39.25亿元（含中期分红），占全年归母净利润30.11%。
　　三大板块经营情况：2024年MDI景气前低后高，25Q1 MDI涨后回调，聚氨酯板块盈利保持平稳；石化板块Q4传统淡季，25Q1 C3产业链盈利有所回暖，但C2产业链仍有拖累，盈利底部震荡；新材料板块项目顺利推进，板块规模有望维持增长。
　　计提大额减值，保持研发投入，后续轻装上阵。24年计提大额减值，保持研发投入，后续轻装上阵。24年公司对部分存货、固定资产及在建工程计提减值准备，计提金额分别为3.34、1.6、2.46亿元，同时对部分应收账款计提2.02亿元减值，以上合计影响公司全年约9.43亿元利润。此外，公司对部分资产进行改造、报废以及取消投资项目，合计产生约8.9亿营业外支出，其中固定资产报废损失约6.02亿元（主要系对装置扩能改造及老旧设备报废），在建工程报废及取消损失2.87亿元。后续装置及库存减值计提完毕后，有望轻装上阵。
　　 2024年冰箱冷柜出口需求持续增长，Q4产销维持高位，25年1-2月份仍维持高位。从国内需求来看，根据产业在线统计，占据聚合MDI需求半壁江山的冰箱行业24年全年出口需求维持高位，累计出口数量达8032万台，同比增加19.6%，支撑全年产量达9770.4万台，同比增加11.8%。25年1-2月份出口仍显火热，带动累计产量达1487万台，同比增加13.5%。冷柜产销两端同样旺盛，2024年累计产量达3727.3万台，同比增加5.0%。25年1-2月份累计产量达679.6万台，同比增加12.4%。2024年家电行业需求同比向好，2025年1-2月份仍维持高位，MDI国内需求持续改善。
　　 MDI景气冲高回落，但后续供给端挺价意愿较强，预计MDI价格逐步企稳。2025年终端家电需求冲高回落，MDI价格同样呈现倒“V”型走势，但从供给端来看，海外仍有多套装置维持低负荷运行。欧洲方面，亨斯迈欧洲47万吨/年MDI装置检修，陶氏位于葡萄牙19万吨/年MDI装置正常运行，其余欧洲MDI生产装置均维持低负运行；美洲方面，美国亨斯迈50万吨/年装置当前负荷维持7成左右，科思创33万吨/年MDI装置低负运行；全球多套装置处于检修期间，国外装置存缩量预期。国内及亚洲来看，随淡季来临，万华宁波、巴斯夫上海、亨斯迈上海、日本东曹均有检修计划。短期来看，MDI行业预计维持供需两弱格局，景气有望触底企稳运行。长期看，截至2025年新产能投放以万华为主，届时万华化学MDI全球市占率有望接近40%，利好规模企业盈利。
　　盈利预测与估值：由于当前外部贸易环境扰动，叠加部分产品供给端压力较大，我们下调公司2025-2026年盈利预测，预计分别实现147.31、190.72亿元（调整前分别为165.7、215.9亿元），同时新增2027年盈利预测，预计实现归母净利润236.88亿元，当前市值对应PE估值分别为12X、9X、7X。根据wind统计，公司当前PB估值为1.727X，自2022年4月25日至今三年平均PB估值中枢为3.276X，当前具备绝对安全边际，维持“买入”评级。
　　风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。