景气度与资产减值拖累业绩：公司发布2024年年报与2025年一季报，2024年全年实现营业收入1820亿元，同比增长3.8%；实现归母净利130亿元，同比下滑22.5%。25Q1实现营业收入430.68亿元，同比下滑6.7%；归母净利30.8亿元，同比下滑25.9%。24年全年以及25Q业绩下滑的主要原因都是主要产品的价格同比下跌较多，如聚氨酯板块纯MDI、TDI、聚醚；石化板块MTBE、PVC等。而纯苯、LPG等原料虽然也同比下跌，但幅度较小，导致整体毛利率下滑。24年Q4公司MDI等产品景气度大幅改善，单季度毛利率也得到提升，但进行了大幅度的资产减值计提与资产报废，导致归母净利不佳。
　　资本开支强度下降：24年全年固定资产账面增加200亿，25Q1固定资产账面环比又增加186亿元，预计主要来自于福建基地与蓬莱项目投产转固。结合公司公告乙烯二期投产时间，预计乙烯二期项目对利润表影响将主要在二季度体现。同时公司在建工程从24Q3最高697亿，下降到25Q1的475亿，资本开支强度已明显下降。
　　贸易争端带来压力：一季度一般为全年需求淡季，量价从二季度开始逐渐好转。但今年受到美国关税变化影响，全球经济面临较大不确定性，油价与多数大宗化工品价格出现进一步下跌。同时中美贸易争端导致乙烷、LPG等原料可能受到关税影响。万华在石化领域虽有中东长期战略合作伙伴可做协调，但预计短期内成本端仍将面临一定压力。
　　盈利预测与投资建议
　　结合宏观环境变化，我们调整了公司产品销售价格、销量与原料价格假设，调整25-26年公司每股盈利EPS预测为4.37、5.23元（原预测5.91和6.83元），并增加2027年预测为6.40元。25年可比公司PE估值为15倍，由于万华在其中的长期ROE和历史成长性更为突出给予15%估值溢价对应25年17倍PE，给予目标价74.29元，维持买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济风险；原油价格波动风险；新项目进展风险；产能统计偏差风险；假设条件变化影响测算结果。