事件1：4月14日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营业收入1820.7亿元，同比+3.8%；实现归母净利润130.3亿元，同比-22.5%；实现扣非归母净利润133.6亿元，同比-18.7%。其中，2024Q4单季实现营业收入344.6亿元，同比-19.5%，环比-31.8%；归母净利润19.4亿元，同比-52.8%，环比-33.5%；扣非归母净利润24.3亿元，同比-39.4%，环比-14.1%。
　　事件2：4月14日，公司发布2025年一季报。2025Q1公司实现营业收入430.7亿元，同比-6.7%，环比+25.0%；实现归母净利润30.8亿元，同比-25.9%，环比+58.9%；实现扣非归母净利润30.4亿元，同比-26.3%，环比+25.1%。
　　聚氨酯：2024年价格前低后高、2025Q1前高后低，龙头扩产产销实现双增。1）2024年：公司聚氨酯系列产品销售收入758亿元，同比+12.6%。产销方面，2024年全年产销量580和564万吨，同比+16.2%和+15.3%。价差上看，得益于下半年国补政策&四季度抢出口提振，聚合MDI景气度表现较好；纯MDI、TDI和聚醚受需求疲弱影响，整体景气表现相对较低。根据Wind，2024年国内纯MDI、聚合MDI、TDI和软泡聚醚价差均值同比-10.3%、+9.2%、-26.8%和-502.0%。2）2025Q1：公司聚氨酯系列产品销售收入184亿元，同比+5.3%，环比-14.7%。产销方面，受春节假期影响，一季度产销量环比季节性走弱，单季度产销量147和145万吨，同比+8.1%和+10.7%，环比-7.5%和-5.8%。价差上看，年初受国际贸易流向重塑预期提振，MDI产品价格中枢上移；节后终端市场需求疲软，MDI产品高位回落。2025Q1纯MDI、聚合MDI、TDI和软泡聚醚价差均值同比-6.0%、+28.2%、-24.5%、-95.2%，环比+2.2%、-0.5%、+4.7%、-13.4%。3）产能：根据公告，2024年底公司MDI、TDI、聚醚年产能达380、111、159万吨。待在建/规划产能全部投产后，公司MDI和TDI全球总产能将扩增至450和144万吨/年，全球聚氨酯龙头地位进一步夯实。4）短期看，公司聚氨酯业务或因关税&反倾销调查影响有所承压；中长期毋过度悲观。近年来公司持续完善全球供应链一体化布局，在关税不确定性仍存&MDI市场玩家有限背景下，本质仅为贸易流向的重塑。公司作为全球聚氨酯龙头，在国内稳增长政策持续发力背景下，中长期利润增长确定性强。
　　石化：产品价格涨跌互现，大石化装置陆续投产转固。油价下跌&需求疲软下，石化板块整体表现较弱。1）2024年：公司石化系列产品和LPG贸易实现销售收入725亿元，同比+4.6%。产销方面，2024年全年产销量544和547万吨，同比+14.5%和+15.9%。价格上看，华东LLDPE膜级、华东苯乙烯、山东丙烯、山东正丁醇、华北丙烯酸、华北丙烯酸丁酯、山东NPG加氢法、山东丁二烯、山东MTBE均价同比+2.7%、+9.5%、-0.9%、-1.7%、+1.0%、-1.4%、+4.8%、+39.8%、-11.9%。2）2025Q1：公司石化系列产品和LPG贸易实现销售收入163亿元，同比-11.8%，环比+54.8%。产销方面，2025Q1实现产销量141和133万吨，同比+1.4%和-0.7%，环比+2.9%和-5.0%。价格方面，2025Q1山东丙烯、山东丁二烯、山东MTBE、山东正丙醇、华北丙烯酸、华北丙烯酸丁酯、山东NPG加氢法、华东苯乙烯、华东LLDPE膜级、华东乙烯法PVC价格同比+2.1%、+22.3%、-12.1%、-16.0%、+23.2%、-1.1%、+4.9%、-6.5%、+0.1%、-10.0%。3）项目方面，依托世界级规模PO/AE一体化装置和大乙烯装置，公司不断拓展C2、C3、C4产业链&价值链。2024年公司蓬莱一期PDH等项目完成建设并实现一次性开车成功；2025年初万华烟台25万吨/年LDPE装置一次开车成功，为公司迈入高端聚烯烃领域打下坚实基础；4月初，烟台产业园120万吨/年乙烯装置成功产出合格乙烯产品，乙烯二期项目一次开车成功。在建/规划项目方面，2024年7月，公司、万融新材料和ADNOC、北欧化工、博禄化学签署《项目合作协议》，共同启动福建特种聚烯烃项目，提升产品附加值。此外，一方面，公司2024年6月公示对现有100万吨/年乙烯装置进行原料多元化技改，改造后原料由丙烷变为乙烷，降本同时重视环保效益；另一方面，万华化学（烟台）石化有限公司近期拟采用增资扩股方式引进拥有丰富LPG资源的境外化工企业作为战略投资者，保障LPG原料的长期稳定供应。
　　新材料：项目推进多点开花，规模有望持续扩增。1）2024年：公司精细化学品及新材料系列产品销售收入283亿元，同比+18.6%。产销方面，2024年全年产销量209和203万吨，同比+26.7%和+27.7%。2）2025Q1：公司精细化学品及新材料系列产品销售收入74亿元，同比+20.7%，环比-10.9%。产销方面，公司单季度产销量62和54万吨，同比+31.9%和+22.7%，环比-3.1%和-11.5%。3）项目建设：公司持续突破精细化学品、高端化工新材料等关键技术，自主研发的POE装置一次性开车成功，打破国外垄断；VA全产业链成功开车，正式进军营养健康领域；柠檬醛、特种异氰酸酯、聚氨酯固化剂等装置一次性开车成功；膜材料、水性材料等不断推陈出新，成功进入多家行业头部客户。4）收购康睿，夯实全球HDI领先地位：欧洲时间4/10，万华化学成功收购法国康睿特种异氰酸酯业务，其中包括位于法国格