美债抛售潮的三大推手与企稳信号。4月初美债遭遇历史性抛售，主因多重因素叠加。首先，特朗普政府“对等关税”政策，对多国加征高额关税，引发市场对滞胀和融资成本飙升的恐慌，投资者转向黄金、非美货币等避险资产。其次，高杠杆交易破裂，对冲基金通过高杠杆的“基差交易”押注收益率下降，但因美债利率快速上升而被迫平仓，引发连锁抛售，甚至导致部分基金破产。此外，特朗普政府的保护主义政策导致美元信用动摇，美国债务规模突破36万亿美元，叠加中日等主要债权国持续减持，加剧了市场的抛售压力。
　　近期企稳迹象显现，政策与市场合力缓和流动性危机。4月9日特朗普宣布暂停对70多国加税90天，保留10%基准税率，缓解贸易紧张。3月CPI超预期下行，叠加美联储释放鸽派信号，将月度缩表上限从250亿降至50亿美元，市场押注年内或降息3-4次以应对衰退风险。同时，美国财长贝森特承诺通过回购工具稳定流动性，10年期美债收益率从峰值4.58%回落至4.34%，美债波动率MOVE指数由峰值140回落至115。
　　关税恐慌推动消费者购买热潮，美国3月零售数据环比大增。美国3月零售销售数据表现亮眼，环比增长1.4%，为2023年1月以来的最大增幅，超出市场预期。这一增长主要由汽车销售的强劲表现驱动，同时建筑材料、体育用品、电子产品等多个类别也出现增长。尽管销售额同比增长至4.6%，创下自2023年12月以来的新高，消费者信心却因关税担忧而下滑。进口商试图通过吸收部分额外成本来帮助消费者应对关税影响，但这将对利润造成压力。此外，低收入群体和受股市波动影响的富裕阶层的消费前景令人担忧，增加了美国经济衰退的风险。
　　鲍威尔重申美联储先观望再行动。鲍威尔在周三讲话时重申，在面对关税引发的经济不确定性时，美联储将采取观望态度，并未考虑立即调整政策。他警告称，美国可能面临通胀上升与经济增长放缓的双重挑战，强调没有物价稳定就无法实现劳动力市场的长期强劲。鲍威尔否认了所谓的“Fed Put”救市观点，认为市场正在有序运转且预计会持续波动。他还提到，政府贸易政策带来了前所未有的不确定性，使得美联储难以在保持就业和控制通胀之间取得平衡。鲍威尔强调了美联储的独立性及其不受政治影响的决心，并对美国联邦政府债务的不可持续性表示担忧，呼吁尽早解决这一问题。
　　美债利率先升后降，近两周录得上行，期限利差大幅走阔。1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债近两周分别变动7/10/14/20/28/31/31bp，10Y和2Y分别录得4.34%和3.81%，10Y-2Y利差走阔至53bp。
　　投资建议：尽管短期风险收敛，但长期滞胀与债务压力仍威胁美元霸权根基，全球金融秩序重构趋势难以逆转，预计美债仍将高波动，建议维持中短期美债优先。重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注3月PCE数据。
　　风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性。