本报告导读：
　　近期美国释放关税谈判信号，关税带来的不确定性预期最差阶段正在过去，随着未来和解路径逐渐清晰，市场风偏可能逐步修复，进而带动工业金属价格回暖。对于贵金属而言，或由于避险情绪的弱化有所震荡。
　　投资要点：
　　周期研判：4月以来美对等关税冲击下，市场对未来衰退不确定性的担忧对工业金属价格压制明显，而阶段性避险情绪加速贵金属价格上涨。近期美国已开始释放关税谈判信号，4月18日特朗普甚至表示“1个月内会与中国达成协议”，我们认为关税带来的不确定性预期最差阶段正在过去，随着未来中美关税和解的路径逐渐清晰，市场风险偏好有望修复，进而带动工业金属价格回暖。对于贵金属而言，通胀预期最快上升阶段也已看到，或由于避险情绪的弱化进入震荡。国内方面，近期铜铝等主要工业金属品种呈现供需淡季不淡特征，社会库存仍在持续去化，加工开工率也因跌价有所回暖，供需支撑下，工业金属的修复弹性可能被放大。
　　贵金属：关税博弈临界显现，避险弱化或降低贵金属预期。特朗普关税政策反复下，市场对通胀和衰退不确定性的担忧导致4月以来金价上涨明显提速，而市场对美国债务问题的担忧亦有所助力。近期美国释放关税谈判信号，4月18号特朗普甚至表示“1个月内会与中国达成协议”，若接下来中美关税和解的路径逐渐清晰，通胀和衰退担忧可能被消解，避险情绪弱化可能导致贵金属预期降低。但长期来看，全球去美元化推进、央行购金需求高位等金价长周期利多未变，而且美联储降息空间仍然充足，或对金价形成支撑。
　　工业金属：供需支撑底线，风偏回暖或修复价格。随着中美关税博弈临界点显现，市场对未来衰退担忧预期最差阶段正在过去，若中美释放明确谈判信号，风偏修复或提振工业金属价格。而且近期铜铝等主要工业金属品种呈现明显淡季不淡特征，国内社会库存持续去化，加工开工率也因跌价有所回暖，同时，国内政策有望继续发力，供需支撑下，价格修复弹性或被放大。但需关注特朗普关税措辞变动，价格波动或被放大。全年维度看，多数工业金属供给仍呈现偏紧格局，而地缘政治风险下的资源博弈或加剧对供给端的扰动，且下半年海内外政策有望维持宽松基调，工业金属价格或偏强运行。
　　推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业，中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等。
　　风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。