投资要点：
　　给予“增持”评级。我们认为以托克马克为代表的可控核聚变技术正处于快速发展的黄金时期，实验堆的快速落地也推动了上游设备产业链的快速发展。受益标的包括托克马克核聚变产业链上游的高温超导带材供应商精达股份、永鼎股份；超导带材加工供应商联创光电；偏滤器及包层系统供应商国光电气；真空室供应商合锻智能。
　　核聚变是人类理想的终极能源。相较于传统能源和其他新能源，核聚变在能量输出效率上具有显著优势；同时，相比核裂变，其在安全性、可持续性和环保性方面表现更优，使被视为未来能源体系的核心方向。实现核聚变能利用的关键在于可控约束与自持反应，而目前主流技术路径为基于托克马克装置的磁约束方案。当前全球核聚变发展聚焦于实验堆建设，并逐步向商业示范堆过渡，托克马克技术因其成熟度和可扩展性，成为规模化能源输出的主要探索方向。
　　全球核聚变产业进入加速期，资本与技术双轮驱动商业化进程。当前国内外核聚变发展仍以实验堆为主，商业堆的落地高度依赖实验堆与示范堆的技术突破。21世纪以来，随着ITER等大型国际合作项目的推进，全球聚变堆建设规模显著扩大。欧美日等先行国家持续引领技术探索，推动等离子体约束时长、能量增益等关键指标屡创新高。与此同时，产业资本加速涌入，2022年以来全球聚变领域融资规模持续攀升，私营企业参与度大幅提高。中国在该领域的投入自2022年起明显加速，形成以中核集团、中科院等国家队为主导，星环聚能、能量奇点等民企为补充的多元发展格局，实验堆建设进度与国际差距逐步缩小。国内外协同推进下，核聚变技术商业化路径日益清晰。
　　核聚变市场空间有望快速增长。尽管商业化堆的全面落地仍需实验堆的持续验证，但单座实验堆百亿级投资体量叠加建设提速，已驱动可控核聚变市场进入高速增长通道。我们预计2025-2030年托克马克核聚变市场空间有望达到6810亿元，而2030-2035年受益即将可能规模化落地的商业堆，托克马克核聚变市场空间有望上升至3万亿规模。快速提升的市场空间也为核聚变产业链，如超导带材、包层系统、偏滤器等环节带来了快速发展的机会。技术迭代与资本共振下，具备先发优势的国产供应链企业料将优先抢占增量红利。
　　风险提示：可控核聚变技术发展不及预期，投资规模不及预期，下游应用需求验证不足