投资要点：
　　维持“增持”评级，上调目标价至8.12元。公司降本增效取得进展，2025Q1实现营收1033.5亿元，YoY+3.9%；实现扣非归母净利润22.7亿元，YoY+1.6%。考虑到通信行业竞争较为激烈，但是公司智算算力和利用率持续提升，将持续提供新的业绩增长点，因此维持2025-2027年EPS为0.32/0.34/0.36元。综合考虑公司股息率略低，但近期业绩增速快于可比公司，给予公司2025年略低于行业平均估值的1.5xPB，上调目标价至8.12元，维持“增持”评级。
　　数通业务高效发展，现有IDC利用率边际提升。现阶段公司积极推动智算升级，以适智化改造而非新建为主要方式来推动IDC向AIDC加速发展，资本开支的利用效率得到提升。2025Q1购建固定资产支付的现金同比下降5%的同时，现有算力规模已超过21 EFLOPS，当季新增约4 EFLOPS；2025Q1公司实现联通云收入197.2亿元（YoY+18.1%），数据中心收入72.2亿元（YoY+9.4%），公司IDC资产的质量和利用率均有所提升。
　　通信服务APRU保持稳定，用户数量高质量增长。移动/固网用户数达到3.49/1.24亿户，当季分别净增478/192万户；融合ARPU保持在100元以上；物联网连接数达到6.63亿，当季净增3840万。通信服务市场竞争激烈，公司在保持ARPU未显著下降的前提下，通过融合服务实现了高质量用户增长。
　　费用结构持续优化，研发和基站持续投入。公司延续了2024年以来的成本管控政策，持续改善费用结构，2025Q1公司销售/管理费用率为8.95%/4.54%，QoQ-1.49/2.58pct；在降低运营成本的同时，公司保持了对研发的持续投入，研发费用达14.7亿元，YoY+6.7%。公司持续投资于高速泛在、算网融合、绿色低碳的新型基础设施，夯实高质量发展基础，截至2025Q1公司5G中频基站数量已超过144万站（YoY+13.4%），4G中频共享基站超过200万站。
　　风险提示。智算上架率不及预期；现金流改善不及预期。