事件：2025年4月17日下午，公司发布《2025年第一季度报告》，25Q1公司实现营收1,034亿元（yoy+3.9%）、归母净利润26亿元（yoy+6.5%）。
　　通服收入增速符合预期，25Q1实现良好开局。25Q1公司实现营收1,034亿元（yoy+3.9%，24Q1yoy+2.3%），其中通服收入909亿元（yoy+2.1%，24Q1yoy+3.4%）、销售通信产品收入125亿元（yoy+19.3%，24Q1yoy-5.9%），公司通服收入增速符合预期，销售终端收入受益于国补、公司持续发力终端销售渠道搭建等因素实现快速增长。25Q1公司实现归母净利润26亿元（yoy+6.5%，24Q1yoy+8.0%），考虑到外部经济环境仍然复杂多变，公司25Q1整体经营数据稳健，全年实现良好开局。
　　联网通信兼具规模与质量，算网数智拓展持续，整体智算规模超21EFLOPS。联网通信业务方面，截至25Q1，公司移动用户3.49亿户（净增478万户）、固网宽带用户1.24亿户（净增192万户），融合套餐用户ARPU保持百元以上，兼具规模与质量。
　　算网数智业务方面，1）云与IDC业务方面：25Q1联通云实现营收197亿元，公司持续推进IDC向AIDC改造，IDC业务营收72亿元（yoy+8.8%，24年全年yoy+7.4%），预计25年全年IDC业务增速超过24年。当前公司智算规模超21EFLOPS（24年底超17EFLOPS），全面满足AI训推需求。2）其他业务方面：25Q1数据服务实现营收18亿元（yoy+11.3%）、智能服务实现营收21亿元（yoy+14.0%）。
　　全面加强与阿里、腾讯等互联网厂商合作，依托资源禀赋强化AI服务能力。25年3月，公司与阿里巴巴签署战略合作协议，双方将在智算基础设施、云市场、AI智能终端等领域展开深入合作，推动“元景”大模型与“通义千问”协同创新；25年4月，公司与腾讯智算合作项目在宁夏中卫云数据中心成功点亮，后续具备充分扩容能力。我们认为，通过全面加强与互联网厂商合作，公司有望发挥算力、数据资源优势，全面强化AI大模型、云业务、AI终端等全栈AI服务能力，推动产品向新。
　　投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为98亿元、105亿元、112亿元，对应17.4倍PE、16.2倍PE、15.2倍PE，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、行业监管政策变动的风险、宏观经济超预期扰动、运营商Capex投入不及预期的风险。