事件：公司公告2024年实现收入107.02亿元，同减1.76%，归母净利润2.82亿元，同减44.18%。单Q4实现收入35.61亿元，同减3.12%；归母净利润2.58亿元，同减8.01%，扣非归母净利润2.44亿元，同增3.76%。
　　业绩符合预期，Q4收入环比保持增长，利润率维持较高水平：整体业绩符合预期，Q4收入环比增长21.33%，符合体检行业四季度通常是旺季特征。同时，利润率水平随着收入增长，维持在相对高位，4Q2024净利润率为9.22%（3Q2024为9.87%），毛利率为49.02%（3Q2024为45.43%）。
　　客单价持续提升，收并购参、控股旗下体检中心有望带来增量：从量价拆分角度看，公司客单价持续稳定增长，2024年客单价672元，同比增长8.25%;接待人次略有下降，2024年共计接待2525万人次，同比下滑10.9%，其中控股体检分院接待人次1538万人次，同比下滑12.36%，我们认为主要系2023年有“阳康套餐”带来一次性收入影响。公司坚持“参转控”的扩张模式，近期公司公告拟发股收购19家旗下参、控股体检中心，我们认为随着收购完成，公司品牌影响力继续提升及行业龙头位置进一步巩固，接待人次有望继续保持稳定增长。
　　费用率相对稳定，AI+驱动长期成长：2024年公司期间费用率为35.51%（ +1.03pct ），其中销售/管理/财务费用率分别为23.79%/8.27%/2.94%（+0.26/0.63/0.19pct），相对稳定。AI+持续赋能，一方面公司依托独有的过亿人次影像数据及超2亿人次的结构化健康数据，通过健康体检大数据与AI技术结合，推出一系列AI创新项目，为公司带来增量收入，2024年AI技术手段取得收入约21557.63万元，主要包括心肺联筛、眼底AI、脑睿佳等收入；另一方面，AI+开发有助于未来进一步降本增效。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业收入114.77/123.88/133.94亿元，归母净利5.04/6.52/8.04亿元。对应PE分别为41.36/31.99/25.94倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内消费环境进一步疲软风险、商誉减值风险、新产品开发不及预期风险等。