本周宏观观察
　　关税博弈由急转缓，进入互探底限新阶段
　　本周美国在全球贸易谈判中呈现多线推进态势，但实际进展有限，各方博弈与结构性矛盾依然显著。
　　美方虽宣称美日、美欧谈判取得“积极进展”，但实质性突破仍未达成。美日贸易谈判在特朗普亲自介入下被高调宣传为“朝着非常满意方向发展”，但日方反馈显示核心分歧未解，“几乎没有取得任何进展”；美日短期内或通过阶段性声明缓和矛盾，但技术性谈判仍将围绕汽车关税、农产品进口等反复拉锯。美欧方面协议细节同样悬而未决，欧盟对美单边主义政策的警惕持续升温。特朗普近期宣称“100%相信能与欧盟达成协议”，但欧盟内部已着手制定贸易谈判失败后的反制预案。
　　虽然谈判各方表达了继续谈判的意愿，但是在美方谈判目标不清晰的前提下，谈判难以找到有效的切入点，谈判进展和成果存在不确定性，部分国家对美国的谈判策略和要求仍持观望态度。我们预计90天豁免期内各国关税谈判围绕双方底限的试探和拉锯仍是主基调。
　　中美贸易博弈仍处于前期试探阶段，双方战略布局凸显长期博弈意图。美方延续“接触与施压并行”策略，一方面通过“白宫称未接到中方电话”等措辞释放谈判信号，另一方面推进对华半导体等关键技术产品加征特别关税，试图迫使中方让步。中国则任命资深WTO谈判专家李成钢为商务部国际贸易谈判代表，强化应对美国单边施压的专业能力，同时通过扩大与欧盟、东盟的经贸合作（如电动汽车价格谈判、加强全面战略伙伴关系等）分散对美依赖，间接削弱美国谈判筹码。
　　特朗普的即兴决策倾向与政策反复性导致市场预期混乱，美联储主席警告高关税正加剧美国经济滞胀风险，而市场对供应链稳定的诉求与特朗普政府贸易战的矛盾日益凸显。
　　短期来看，受关税政策对美国经济负面及金融市场的影响，特朗普关税政策的节奏和幅度可能会有所缓和，由急转缓，进入深水区。
　　中长期来看，特朗普“对等关税”政策开启得全球经济秩序重构是不可逆的。美国初期“以压促变”的策略在初期或可迫使对手妥协，但长期将削弱美国作为贸易伙伴的可信度，促使中、欧、日等经济体加速构建去美国化的合作网络。微观经济主体在巨大不确定性下经济行为也趋于谨慎，去美元化和资产再配置将成为长期主题。