航天信息发布年报，2024年实现营收83.09亿元（yoy-33.93%），归母净利1595.48万元（去年同期2.03亿元），扣非净利-3.31亿元（去年同期2704.30万元）。其中Q4实现营收25.32亿元（yoy-0.10%，qoq+62.34%），归母净利3480.28万元（yoy+113.44%，qoq-32.45%）。24年收入/归母净利低于我们此前预期（前值分别为118.79/4.13亿元），主要受产业形态调整、行业格局变化、客户投资意愿、宏观环境等影响，核心业务收入受损。往后看，随着“以数治税”加快转型、数电票全面推广等利好因素，公司核心传统业务拐点将至，或带来收入利润改善，维持“增持”评级。
　　回顾：产业、行业的寒冬时刻，公司稳住行业头部地位
　　2024全年，数字财税业务产品业务收入35.47亿元，同比-40.23%，毛利率33.56%，同比-8.99pct。智慧产品业务收入23.10亿元，同比-40.20%，毛利率17.49%，同比+0.82pct。网信业务产品业务收入23.89亿元，同比-12.97%，毛利率15.33%，同比-3.62pct。收入和毛利率下降，主受产业形态调整、行业格局变化等影响，业务拓展受限。但是公司积极进行费用管控，销售/管理/研发费用率为7.57%/ 11.65%/ 8.26%，同比+1.32pct/ +3.19pct/ +1.01pct。经营性净现金流为-1.67亿元，同比-119.09%，同样是受内外部环境影响导致业务拓展不及预期。2024年，公司“AI导税员”新产品已应用于多地，数电票乐企业务全国市场占有率第一，拓展7家部委信创业务。
　　展望：政策影响见底，行业转型加速，收入利润有望恢复
　　2025年，公司以发票为核心的传统业务的政策性影响基本见底，主因“金税四期”工程加快推进，以及国家税收征管由“以票控税”向“以数治税”加快转型，数电票全面推广，公司数字财税业务将迎来新的收入增长点。此外，紧随信创产业的持续推进，公司集中发力智慧税务、公安、口岸、粮储等应用场景和“信创专项”等重点业务，拓展新一代智能全税管理等新业务，产业盈利能力和市场占有率有望提升。看好2025年行业边际改善和政策强力推进下的收入和利润恢复。
　　盈利预测与估值
　　考虑24年产业和行业的剧烈变动，以及25年收入、利润逐步恢复的节奏，我们下调公司25-26年归母净利润(-35.59%/-19.80%)至3.63亿元/5.07亿元，并预计27年归母净利润为6.69亿元（三年预测期CAGR为247%），对应EPS为0.20/0.27/0.36元（前值25-26E 0.30/0.34元）。基于可比公司平均25E 46.0x PE，给予公司25E 46x PE，上调目标价为9.01元（前值8.40元，对应24E 37.7x PE），维持“增持”。
　　风险提示：下游需求不及预期，产品化进展低于预期。