核心观点
　　公司2025年一季度营收承压，归母净利润微增。2025年一季度公司实现营收27.30亿元（-14.63%），归母净利润2.49亿元（+1.98%），扣非归母净利润2.06亿元（-14.05%），经营活动产生的现金流净额-0.15亿元（-105.35%）。
　　原料药及中间体板块：收入承压，毛利率同比明显降低。原料药及中间体板块2025年一季度实现营收18.83亿元（-20.08%），毛利润2.55亿元（-34.95%），毛利率13.52%（-3.10%）。国内抗生素市场需求疲软，产能过剩导致产品竞争加剧。展望未来，公司有望通过拓展海外市场、优化生产流程及布局合成生物学技术等措施，系统性提升原料药及中间体板块竞争力。
　　CDMO板块：稳步增长，全球化布局显成效。CDMO板块2025年一季度实现营收5.49亿元（+9.58%），毛利润2.22亿元（+19.35%），毛利率40.4%（+3.30%）。增长动能主要来自漏斗型项目池的持续扩容、国内外客户结构的持续优化、新引进国际顶尖技术团队赋能下的技术提升，及产能利用率的稳步爬坡。基于现有订单及管线情况，预计2025年该板块营收有望保持较高增长，产品结构升级驱动板块毛利率持续提升。
　　制剂板块：收入短期波动，毛利率韧性凸显。制剂板块2025年一季度实现营收2.98亿元（-12.87%），毛利润、毛利率均有下滑。公司将巩固左乙拉西坦、琥铂酸美洛托尔、左氧氟沙星等核心产品的竞争优势，并拓宽国际化注册和销售。随着产品注册的增多，制剂板块有望在2026年进入新的增长阶段。
　　风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；安全环保风险；价格风险。
　　投资建议：原料药业务承压，CDMO业务彰显韧性，维持“优于大市”评级。维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润11.23/12.57/13.99亿元，同比增速8.9%/11.9%/11.4%，当前股价对应PE=14.1/12.7/11.3x。