核心观点
　　公司2024年收入端在核心板块带动下保持平稳，利润端预计受到API品种价格和制剂行业趋势等因素略有扰动。原料药业务韧性凸显，产能释放有望带来增量。CDMO能力升级，项目增长趋势良好。制剂品种扩充，盈利能力提升。研发投入保持高强度，搭建完善技术平台。展望2025，我们认为值得关注：1）原料药板块医美、合成生物学等新兴业务贡献业绩增量；2）CDMO：D端M端齐发力；3）制剂管线扩充拉动增速；4）兽药品种价格见底回升，需求端兽药使用量预计有望边际向上，关注兽药弹性。
　　事件
　　公司发布2024年年度报告及分红预案
　　公司2024年实现营业总收入120.22亿元，同比增长4.77%；归母净利润10.31亿元，同比下降2.29%；扣非归母净利润9.84亿元，同比下降4.09%。
　　分红预案：拟每10股派发现金红利3.56元（含税），合计派发现金红利4.12亿元，现金分红比例40%。2024年度公司回购股份注销总金额2亿元，现金分红和回购注销金额合计占归母净利润比例59.41%
　　简评
　　API业务韧性强劲，CDMO订单趋势良好
　　2024年公司实现营业总收入120.22亿元，同比增长4.77%；归母净利润10.31亿元，同比下降2.29%；扣非归母净利润9.84亿元，同比下降4.09%。24Q4单季度营业收入27.32亿元，同比下降8.15%；归母净利润1.61亿元，同比下降20.85%；扣非归母净利润1.53亿元，同比下降22.81%。从业务拆分来看，原料药中间体业务收入86.51亿元（+8.32%）；CDMO业务收入18.84亿元（-6.05%，剔除特殊项目后仍增长）；制剂业务收入12.56亿元（+0.51%）。收入端在核心板块带动下保持平稳，利润端我们预计受到API品种价格和制剂行业趋势等因素略有扰动。整体来看，公司在行业外部环境因素的影响下仍表现稳健，业绩符合我们此前预期。
　　原料药业务韧性凸显，产能释放有望带来增量。公司原料药中间体板块产品丰富，传统业务在2024年外部环境面临挑战、行业竞争激烈背景下仍保持强劲韧性，15个产品月产量创新高。24年原料药中间体业务收入86.51亿元（+8.32%），毛利率14.79%（-2.59 pct），毛利率波动我们预计与部分品种价格变化有关。对于API板块我们认为未来增量催化丰富：
　　1）高端产能落地：高端API生产车间303和304已建成投用，标志着企业高端制造能力再上新台阶。两车间投资4.4亿，采用合成生物学与化学结合工艺，领先传统化学合成工艺。后续产能利用率持续爬升将带来业绩释放；
　　2）延伸布局医美业务：公司依托化学合成以及合成生物学研发生产平台基础布局医美化妆品原料业务，形成了防晒、保湿等产品线，并将重点推进美容寡肽以及其他生物技术支持的医美原料项目。
　　3）多肽产能建设中：24年10月公司披露多肽原料药车间拟投资3亿元，设计产能1.2-2万升，目前产能建设正处于设计阶段。10月15日公司司美格鲁肽注射液IND申请获CDE受理，目前已进入临床阶段，预计在专利到期前完成相关工作，叠加公司多肽产能进展，有望为中长期业绩贡献增量。
　　CDMO能力升级，项目增长趋势良好。公司CDMO事业部美国波士顿研发中心已建设完成，全面投入运营，目前拥有横店本部、上海浦东和美国波士顿三个研发中心，可以为客户提供包括FTE、FFS在内的各种类型的研发和制备服务。2024年CDMO业务收入18.84亿元（-6.05%），毛利率41.06%（-1.23 pct），剔除特殊项目影响后营收和毛利同比仍保持增长态势。2024年公司CDMO研发阶段项目数占比64.4%，商业化项目数占比35.6%；研发阶段项目同比增速42%，商业化项目增速25%，研发及商业化阶段项目均表现出良好增长。目前公司持续推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级，同时在“做强CDMO”战略下拓宽业务领域，24年3月公司与上海臻格生物签订战略合作协议，联手打造一站式ADCCDMO服务平台（多样化抗体+毒素+linker），为ADC制药客户提供更多优势技术选择。随着公司CDMO能力逐步升级迭代，竞争力持续提升，服务客户数量及项目数有望持续增长。
　　制剂品种扩充，盈利能力提升。公司坚持“做好药品”战略，在抗感染、心脑血管、抗肿瘤和精神类药物领域发展优势品种。2024年公司制剂业务收入12.56亿元（+0.51%），毛利率60.81%（+7.67 pct），盈利能力提升明显，预计主要由于1）集中生产带来的生产效率大幅提升和综合成本下降；2）部分产品销售模式调整优化。受益于近年来持续投入及前瞻布局，公司制剂产品管线拓展迅速，24年新增7个国内制剂批文（抗抑郁、抗感染等领域）、2个美国FDA制剂批文。减重降糖项目（司美格鲁肽注射液）已进入临床阶段。产能方面公司新建头孢固体制剂生产线已于6月份完成试生产和工艺验证，拟新建国际化高端制剂综合车间，增设口服固体制剂、冻干粉针剂、小容量注射剂等生产线，大幅提升制剂生产能力，目前正处于设计阶段。随着后续制剂管线丰富，我们预计规模效应将得到进一步加强，推动制剂板块盈利能力稳步提升。
　　费用端优化，