周度成本-利润：本周化工焦将上周涨幅下调，港口锰矿现货加速补跌，主产区即期成本大幅走弱，即期利润区间走扩。截至4月18日，经估算，宁夏地区出厂成本在5880元/吨上下，即期亏损280元/吨左右；内蒙古地区实际出厂成本5800元/吨上下，即期亏损100元/吨左右；广西地区出厂成本6750元/吨上下，即期亏损1000元/吨左右。考虑到工厂调整入炉锰矿配比和厂家尾气发电，产区实际生产成本大概比这里估算的成本低100-200元/吨。
　　锰矿天津港库存（天津振鸿口径）：本周（4.11-4.17）天津港锰矿库存报273.6595万吨（+13.005，上周预期310万吨，本周到港低于预期，有原定一条20万吨加纳和一条16万吨加蓬船延期到港，导致本周累库低于预期），本周出库量34.1986万吨（环比减少7.2万吨）。根据铁合金在线4月18日更新的船期预报来看，预估下周（4.18-4.24）天津港到港79.6082万吨，累库预估超30万吨，天津港锰矿绝对库存水平回到300万吨以上（华荣口径统计周期为4.19-4.25，预估天津港到港76.5万吨，预估累库30万吨）。
　　周度供需：钢联口径硅锰周度日产继续环比走弱，本周全国锰硅日产报2.6945万吨（-445吨），硅锰日产分地区来看，内蒙古13540吨（-70），宁夏5640吨（-210），广西1600吨（+30），贵州1565吨（+60），云南1280吨（0）。铁合金在线数据显示，2025年3月全国硅锰产量93.48万吨，环比增5.41万吨，增幅6.14%；分地区日产来看，除广西、云南产区之外，其余产区日产均环比走弱：内蒙古3月硅锰日产1.458万吨（-3.71%），宁夏3月硅锰日产0.695万吨（-10.75%），广西3月硅锰日产0.1397万吨（+36.75%），贵州3月硅锰日产0.1248万吨（-7.04%），云南地区3月硅锰日产0.1258万吨（+11.83%）。
　　 4月钢招：河钢集团4月硅锰定价5950元/吨，首轮询盘5900元/吨，3月硅锰定价：6400元/吨。（2024年4月定价6000元/吨）。4月硅锰采量11400吨。3月采量：11000吨。（2024年4月采量：12800吨）。分厂数量：宣钢700吨、舞钢3000吨（+600）、唐钢1500吨（-500）、承钢2000吨（-1400）、石钢20吨（-300）、邯钢4000吨（+2000）。
　　 2月进出口数据：据最新海关数据显示，2025年2月我国出口硅锰合金306.25吨，进口1893.448吨。
　　周度观点：本周锰硅盘面持续下探，盘面交易锰矿累库预期为主，但18日天津港累库不及预期，盘尾小幅止跌。从供需端看，主产区持续压产，但由于锰矿补跌加速，主产区开工并未出现大规模减产，需求端正值4月钢招季，后期仍有增量需求落地预期，月度级别供需仍处于紧平衡状态。从成本利润角度看，成本受锰矿补跌影响而加速下探，盘面亦承压下行，盘面紧贴200-300元/吨的深度贴水区间抵抗式下跌，期现利润持续处于严重亏损中，下游点价买盘积极性足，对于厂家和期现商而言，当前绝对价格无期现套保利润，且据调研了解，个别合金厂出现盘面点价买货交钢厂的行为，短期内从绝对利润角度看盘面下方空间有限。当前利空逻辑集中在如下两点：①硅锰厂减产力度不够，②锰矿面临补跌；利多逻辑集中在以下三点：①即便锰矿补跌后，对标24年盘面起爆点之前的成本、供需，5700-5800元/吨的绝对盘面价格也基本兑现锰矿价格回归低位区间的预期，②锰硅仍有需求增量预期待落地，③月底宏观政策预期。综合来看，基本面逻辑中预期端利多、现实端利空，中期内仍以逢高偏空为主，但盘面持续深度贴水下，需注意月底宏观情绪扰动，不建议追空。
　　重点关注：月底宏观情绪扰动
　　策略建议
　　趋势：中期逢高做空为主，但不建议追空。套利：观望。风险提示：宏观情绪变动风险。