事件：公司2024年实现营业收入5.33亿元，同比增长3%；归母净利润0.9亿元，同比减少26.04%，扣非净利润0.45亿元，同比减少40.05%。此外，公司公告2025年一季报，实现营业收入1.53亿元，同比减少40.71%；归母净利润0.25亿元，同比减少73.23%；扣非净利润0.13亿元，同比减少82.12%。年报业绩符合预告，一季报业绩低于市场预期主要因设备确认节奏与2024年一季度不同，设备业务低于预期。
　　投资要点：
　　 OLED材料持续高增，蒸发源往高世代线发展。根据公告，公司2024年材料业务实现营业收入3.63亿元，YoY+14.31%，25Q1实现销售收入1.36亿元，YoY+5.33%，创一季度材料收入历史新高。公司新产品封装材料、PSPI材料、钙钛矿材料领域的研发及市场推广工作正稳步推进，预计在2025年将逐步实现市场放量，为业绩增长注入新的动力。在材料研发方面，公司推动GP、RP、BP的升级迭代，并加速推动RD、RH的产线应用，已取得阶段性成果。公司2024年设备业务实现收入1.69亿元，同比减少近3000万元，2024年公司顺利完成了厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的验收工作，并且成功中标绵阳京东方、武汉天马的蒸发源设备改造项目；25Q1实现销售收入1693万元，YoY-86.88%，主要OLED行业正处于从G6向G8.6迭代升级的关键转型时期，公司Q1已成功中标京东方G8.6蒸发源设备订单，中标金额为6.55亿元（含税），预计对2025年、2026年的业绩产生积极影响，但不排除确认收入时间有延后的可能。
　　 OLED研发版图继续扩大。2024年公司研发投入1.5亿，YoY+22.73%。根据财报，公司全年新增发明专利授权67件，累积获得发明专利392件。目前公司有在研项目26项，累计投入金额3.08亿。公司积极布局OLED显示关键材料领域，围绕PSPI光刻胶推出了4款产品。其中，常规型号PSPI已通过下游量产线测试，实现稳定供货；高感光迭代型号正在下游面板厂进行最后阶段测试，进展顺利；PFAS-FreePSPI无氟光刻胶和BPDL黑色光刻胶已进入最后的性能优化冲刺阶段。公司自主研发的薄膜封装材料成为国内首家通过面板厂认证的供应商，并正陆续推进低介电等功能性材料的研发及市场推广工作。
　　有望受益于新一轮设备扩张周期。根据公告，公司2025年2月20日收到成都京东方G8.6AMOLED项目中标通知书，中标金额约为6.55亿。高世代显示面板生产线市场需求日益增长，随着G8.6建设进程的不断加快和持续推进，公司有望斩获更多的设备订单。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。因目前OLED行业从G6转向G8的过渡期，我们下调公司G6蒸发源设备出货量，调整公司25-26年归母净利润预测为2.06/2.52亿元（原2.59/3.38亿元），并增加27年预测3.05亿元，对应25-27年PE为18/15/12X，发光材料可比公司莱特光电PE（TTM）约为50X，维持“买入”评级。
　　风险提示：蒸发源订单不及预期；OLED行业景气度不及预期；供应链风险。