投资要点：
　　2025年一季度实际GDP同比5.4%，万得一致预测为5.2%，名义GDP增速4.6%；3月规模以上工业增加值同比7.7%，万得一致预测为5.9%；一季度全国固定资产投资同比4.2%，万得一致预测为4.0%；3月社会消费品零售总额同比5.9%，万得一致预测为4.4%。
　　一季度经济良好开局，修复动能呈增强趋势。一季度季调环比增速强于近年来均值水平，考虑去年四季度高基数背景，开年经济动能延续较强韧性。而从各项经济指标来看，3月出口、投资、消费均超预期走强，经济动能进一步走强，基本面释放出积极信号。
　　开年经济表现超预期的主要拉动是什么：消费与出口。消费端，受“两新”政策扩围加码和居民消费信心修复驱动，一季度商品、服务消费均有较快回升，特别是通讯器材、家电家具等新扩围商品需求进一步提速。后续来看，提振服务消费相关措施有望陆续落地，4月中旬商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，服务有望逐步接力商品成为内需新动能；出口端，在关税不确定性大幅抬升背景下，一季度贸易商抢出口、抢转口等需求带动出口超预期上涨，但其持续性存在压力。
　　当前经济还有哪些积极信号：高端化转型提速、地产止跌企稳与社会预期修复。新动能方面，本期工业生产结构继续向高技术产业倾斜，设备更新、高端制造、新基建等投资需求加速扩张，经济转型进一步提速；旧动能方面，一季度地产投资整体企稳，新开工、竣工有所回升，信贷“白名单”扩容也有效缓解了企业资金压力。需求端同步回暖，新房、二手房市场交易保持活跃，房价降幅呈收窄趋势。此外，政策加码和基本面韧性延续下，社会预期延续改善，一季度居民消费信心和民营企业活力保持修复。
　　开门红之后，后续经济有哪些潜在挑战：关税冲击与价格疲软。关税方面，考虑4月3号后中美贸易摩擦急剧升温，美国对华对等关税已达100%之上，预计出口下行将对基本面形成较大冲击。根据测算，特朗普对华加征20%芬太尼税和125%对等关税，对其他经济体加征10%对等关税，预计将导致中国总出口15 pct，实际GDP下降1.7pct（详见《20250414-如何看特朗普关税影响与中国政策应对》）；价格方面，一季度GDP平减指数同比降幅有所扩大，价格对名义增长和社会收入仍有较大拖累。同时一季度制造业产能利用率仍处低位，整体供需环境仍然偏弱。考虑后续关税冲击、国际油价下行仍压制国内通胀，价格回升仍待政策对冲。
　　基本面韧性、内需动能回升稳定全年经济目标实现信心，关注后续关税冲击情况和政策对冲节奏。如上所述，中美贸易摩擦升级将对后续中国经济形成较大冲击，二季度政策对冲诉求也显著加大。但从节奏上来看，考虑当前基本面暂未出现明显波动，中国短期的政策重心或聚焦于外交端，进一步巩固外需安全垫。4月14日至18日，国家主席习近平对越南、马来西亚、柬埔寨进行国事访问，已与越南达成多份合作备忘录。对内需端而言，一季度基本面韧性为政策对冲提供了定力支撑，内需政策的出手节奏或有一定延后，以充分评估关税压力，短期市场的政策预期也可能出现相应调整。但从稳增长诉求和政策基调上看，年内政策加码仍是大概率事件，关注后续政策在促消费、促投资、稳就业、保信心等方面的对冲（详见《20250414-如何看特朗普关税影响与中国政策应对》）。而对长期经济而言，中国宏观经济的底层逻辑已经发生改变，科创技术结构性突破、内需动能提振、地产尾部风险解除打开了内部生产力边界，美国“孤立主义”和美元信用减弱也拓展了中国外交空间。从上述视角看，中国资产有望迎来信心重估，对后续风险偏好和资本市场的修复也可保持耐心和信心（详见《20250327-2025中国叙事：敢教日月换新天》）。
　　风险提示：1）全球地缘形势超预期变化；2）国内外经济政策不确定性。