乘用车：政策驱动下景气延续，业绩有望稳健增长
　　政策驱动下景气延续，总量需求持续改善，新能源延续高增长。批发端，2025年1、2月批发销量分别为213.3、212.9万辆，同比增速分别为+0.8%和+59.7%。3月预计批发销量238万辆，同比+6.4%。新能源表现强劲，延续高增长。2025年1、2月新能源批发销量分别为90.0、84.3万辆，同比增速分别为+28.8%、+86.8%，对应渗透率分别为42.2%、39.6%。预计3月预计新能源批发销量112万辆，同比+34.7%。海外恢复增长，中国车企加速出海，出口持续贡献增量。展望2025年，由于政策补贴范围扩大且加大置换补贴力度，中性预期下，2025年内需有望达2405万辆，同比增长4.7%，则批发销量有望达2959万辆，同比增长7.6%。
　　零部件：产量同比显著提升，钢材及海运费成本呈下降态势
　　国内方面，2025年1-2月下游景气恢复明显。1）总量：2025年1-2月乘用车产量393.6万辆，同比+17.3%。2）新能源：2025年1-2月新能源乘用车产量177.8万辆，同比+50.6%。海外方面，我国零部件对外客户以欧美发达地区为主，欧洲、美国2025年1-2月景气有所分化。其中，欧洲乘用车注册量1-2月同比分别-2.4%、-3.2%，美国轻型车销量1-2月同比分别增长3.8%、-2.3%。原材料方面，钢材及海运费成本均有下降，铝材及塑料粒子价格有所上升。同时，短期人民币略有贬值。
　　商用车：需求有望触底反弹，以旧换新政策托底增量
　　1）重卡：以旧换新托底，销量有望触底向上。2025年1、2月份重卡销量分别为7.2、8.1万辆，同比-25.5%、+36.1%，2025年1-2月份累计销量达到15.3万辆，累计同比-2%，销量呈现触底反弹趋势。受益于天然气价格持续处于低位，油气价差优势明显，天然气重卡景气度向上，1、2月份天然气重卡销量分别为0.7、1.7万辆，同比+22%、+83%。地方性的以旧换新政策实施细节将于3月份陆续落地，基于更新周期以及以旧换新政策催化，我们预计2025年重卡销量有望达到95-100万辆。2）客车：客车上行周期延续，内需平稳，出海持续拓展，以旧换新政策延续催动公交市场复苏，大中客车全年销量有望持续增长。Q1属于公交客车采购淡季，1-2月国内市场受益去年低基数，同比显著增长，“以旧换新”政策补贴金额持续加码，同时叠加公交进入换车周期，有望带动公交客车全年销量回升；国内旅游出行需求延续高热度，座位客车销量有望维持稳定。2月大中客车出口销量同环比增长，大中座位客车出口增速快。展望2025年，大中客车预期销量12.7万辆，同比增长10%。
　　投资建议：智驾平权再塑整车机会，机器人转型打开零部件空间
　　智能驾驶将成为继电动化又一轮格局重塑的机遇，强智驾整车有望获取更高份额，同时加速数据积累进一步提升自身AI能力。当下时间重点推荐强智驾投放整车：比亚迪、小鹏汽车、吉利汽车，小米集团、赛力斯、长城汽车。智驾产业链推荐高壁垒格局环节，尤其产业紧缺涨价品种，重点推荐：伯特利、比亚迪电子。机器人转型有望打开长期空间，重点推荐：拓普集团、新泉股份、星宇股份。伴随着以旧换新政策陆续落地实施，商用车板块4月将迎来政策刺激带来的需求强复苏周期，重点关注：中国重汽、潍柴动力、宇通客车等。
　　风险提示
　　1、汽车销量增速不及预期；2、原材料成本大幅上升挤压零部件企业盈利；3、经济复苏弱于预期；4、智能驾驶渗透率提升不及预期。