★库存周期跟踪及点评
　　中美经济周期持续分化。对等关税政策背景下，全球制造业分工及贸易格局或面临重构。我们通过跟踪工业企业经营数据和通胀水平，观测景气度变化特征和配置逻辑。
　　库存周期：中美产成品存货数据显示，中美库存周期持续低位区间震荡，补库力度不强。2月中国工业企业营收同比边际回落。
　　景气度比较：2月，景气度边际改善集中于中游材料制造和下游消费制造行业。潜在逻辑在于抢出口效应、设备更新及消费刺激政策对需求端的提振。
　　通胀周期：3月PPI当月同比增速-2.5%，不及市场预期（- 2.2%），并较上月跌幅扩大0.3个百分点；环比方面，3月PPI环比增速-0.4%，为连续第4个月环比负增长。国内物价压力仍大。从行业上看，有色金属及传统能源估值持续分化；国内财政靠前发力，但设备更新和电力投资是主导。
　　投资建议：基于对等关税政策的不确定性，黄金等避险资产或走势相对偏强，工业品需求增速及估值或面临结构性分化。后续关注增量财政政策对商品需求的提振。
　　★风险提示：
　　政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。