美国对东南亚加征关税影响暂时减弱，考虑到目前美国纺织服装对东南亚供应链依赖度高，国内纺织制造龙头在东南亚产能布局完善且成熟，应重点关注利润率较高&行业竞争格局好&客户结构优质的纺织制造龙头。
　　美国加征关税分析：美国征关税影响暂时减弱&美国对东南亚产业链依赖度高
　　1）关税复盘：4月2日，美国宣布对等关税，其中柬埔寨49%、越南46%。4月9日，美国宣布除中国外，所有国家的对等关税暂停加征90天。仅执行10%的基准关税。
　　2）美国纺织服装高度依赖于东南亚供应链：美国进口鞋履：越南占30%+，印尼9%+，进口服装：越南占20%+，柬埔寨、印尼占比5%+。从Nike及Adidas的供应链分布看，70%以上鞋履产能和60%服装产能分布在东南亚，供应商份额集中度较高，对东南亚及头部供应链依赖度高。
　　3）纺织制造龙头在东南亚产能布局完善：以华利为首的纺织服装龙头2000年之后陆续将产能转移至东南亚地区（2014年后加速转移），目前产能成熟。
　　4）加征关税敏感度测算：鞋类：华利集团利润率高&客户结构优质，抗风险能力更强。服装：申洲国际对美敞口最小，但需要考虑后续行业竞争加剧风险。辅料：需考虑下游品牌受到关税影响订单减少的间接影响。
　　行业景气度分析：海外需求下滑，品牌新品逐步落地。
　　1）需求端：2025年3月美国终端服装零售下滑3%，库存良性；2025年3月越南纺织品出口同比+18%；越南鞋类+12%；关注美国终端需求变化。
　　2）行业趋势：3-4月品牌集团开展收并购补充短板（安踏体育收购狼爪，PRADA收购范思哲）；国际运动品牌时尚联名及户外新品逐步落地。
　　产业链跟踪：关注后续关税影响，目前鞋服制造订单分化
　　1）品牌端：24.12月-25.02月Lululemon营收+13%，预计2025财年营收增长7%-8%；优衣库营收+14%，预计FY2025营收增长9.5%。
　　2）制造端：2025年3月儒鸿（面料运动服）营收+21%，聚阳（运动休闲服装）营收+11%。丰泰营收-2%，来亿营收+47%，裕元制造营收+4%。
　　投资建议：华利集团：公司客户结构持续优化，新客户订单持续增长，目前公司持续拓展越南及印尼产能，同时开发超临界发泡技术强化获取优质订单能力。预计25-27年公司归母净利润规模为43.4亿元、49.4亿元、56.4亿元，当前市值对应2025PE15.5X、2026PE14X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：国际品牌终端销售放缓风险，制造端产能拓展进度不及预期风险，美国加征关税不确定性风险