关税冲击下内需板块关注度或提升，关注乳制品等板块财务端改善。伴随中美关税互博的加剧，食品饮料等内需板块关注度提升。但是，考虑到短期需求复苏的信号依然不明显，且关税冲击落地后对于国内GDP同比增速或有拖累，市场对于板块反弹的高度存在争议。但是，基于对宏观政策进行逆周期调节的认可，市场大多观点倾向于认为食品饮料板块的底部有望逐步抬升。我们认为，从中期维度，基于过去的历史经验，一系列提振内需的政策最终会带来需求端的改善，从而打开板块估值上行的空间。从短期维度，二季度开始乳制品、速冻食品、休闲食品、白酒等板块开始进入报表低基数阶段。考虑到库存压力减轻、低价竞争烈度可能存在缓和（如原奶价格向上有助于龙头回收份额），即使短期总需求改善不显著，但财务端改善概率增加，有望为阶段性的股价反弹提供支撑。
　　白酒：需求平淡符合产业共识，供给端继续减压。本周我们跟踪华北白酒渠道，整体看年后酒水需求端反馈相对平淡、但也符合产业预期，供给端酒厂均放缓对于渠道的打款要求、为经销商纾压，如大商反馈五粮液25年减量较为明显，实际发货进度亦有所控制。茅台保持稳健经营，回款/发货等指标维持正常节奏，其中茅台1935在批价下降之后动销有所改善、库存压力相较去年已有缓解，其他品牌中汾酒在华北市场依旧保持较好氛围，渠道布局具备优势。
　　乳制品：原奶上游持续去化，牛肉价格有所回升。2024年奶业上游逐步进入供给收缩阶段，牧场面临较大经营压力。一般而言，牛只热应激带来的产量波动+动销淡旺季带来的需求波动，呈现H1供需缺口加大，H2供需缺口缩减的年内节奏。本轮奶价下行周期加大了波动影响。2025年年初以来，牛只延续此前的去化节奏。最新生鲜乳均价已下探到3.07元/公斤，进一步靠近现金成本线。市场对去化节奏持续保持较高关注，但供需平衡的达成受多重因素影响。如政策端来看，主要方向为产业纾困，稳定基础产能，避免存栏量的大幅波动。叠加近期对进口牛肉调查等措施的影响，牛肉价格有所回升，淘牛压力略有缓解。牛肉价格持续好转下，牧场倾向于育肥后再择机出清，预计对短期去化带来一定放缓。从成本端来看，苜蓿草、豆粕和玉米均有一定的进口比例，且其中苜蓿草主要进口国为美国，关税变动预计对饲料成本带来一定影响，加速中期的去化节奏。考虑到终端需求相对偏弱，具体供需平衡达成的时间节点或有争议，但方向较为明确。对于平衡后的供需关系，考虑到牧场短/中/长期可分别通过降低低产牛淘汰节奏/加大进口牛只数量/性控胚胎加速扩群等多种方式补充供给，预计奶价有望保持相对平稳的增长态势。
　　投资建议：左侧配置思路：1）坚守基本面逻辑相对较顺的乳制品和零食赛道，可以作为底仓配置，主推伊利股份和盐津铺子。2）灵活交易超跌板块中基本面大概率见底、并且密切跟踪公司经营改革可能出现成效的公司，如立高食品/舍得酒业/良品铺子等。3）白酒板块方面守正不出奇，维持产业下行周期中布局竞争格局更优的公司的思路，主推贵州茅台/五粮液/山西汾酒/今世缘/古井贡酒。
　　风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动风险，食品安全问题风险。