公司发布2024年报：全年实现营收97.65亿元，同比+11.1%；归母净利润12.30亿元，同比+10.2%，符合我们此前预期的12.12亿元。其中，24Q4营收同比+8.52%，归母净利润同比+21.91%。24年营收增长主要得益于核心零部件业务快速放量，利润增长得益于：1）自主品牌业务战略性收缩，营销投入减少；2）业务结构改善，高毛利的ODM/OBM业务、汽零和电机业务收入贡献提升；3）汇兑收益增厚当期利润。展望25年，公司优化产能布局，预计2Q25越南工厂完工投产、泰国工厂将投入使用，为业绩增长提供支撑，同时厨电制冷新产品线亦有望贡献增量收入，维持“买入”评级。
　　业务模式积极转型，核心零部件业务成为第二增长曲线
　　分产品看，24年清洁健康家电与园艺工具收入56.7亿元，同比+10.3%。其中自主品牌收入同比下滑，代工业务收入同比双位数增长。24年核心零部件业务收入38.7亿元，同比+11.7%，其中汽车零部件业务收入超20亿元，实现双位数的同比增长。2024年汽车电机获得了17个新定点项目，成功进入多家头部车企供应链，汽零业务逐渐成为第二增长曲线。此外公司积极推动转型，低毛利的OEM业务收入占比持续下降至20%以下。展望2025年，我们认为海外客户补库存已进入尾声，清洁健康家电与园艺工具的营收增长或承压，而核心零部件业务不断开拓新项目，有望延续双位数增长。
　　主业盈利能力小幅提升，汇兑收益增厚当期利润
　　24年调整后毛利率为24.15%，同比-1.25pct，主要系：1）海外产能爬坡期拖累毛利率；2）高毛利率的自主品牌收入占比下降。24年调整后销售费用率为4.07%，同比-1.60pct，主要系自主品牌业务战略性收缩所致。对应24年毛销差为20.08%，同比+0.35pct，主业的盈利能力小幅提升。此外24年公司财务费用-2.98亿元，同比-12.77%，主要受益于汇率波动。24年公司确认汇兑收益1.56亿元，同比+75.28%，增厚当期利润。
　　盈利预测与估值
　　我们预计25-27年归母净利为12.53亿元、13.00亿元和14.48亿元（25-26年前值：13.96亿元、15.674亿元，分别下调-10.25%、-17.00%），对应EPS为2.18、2.27和2.52元。其中，25年外销面临与下游客户共担关税成本的风险，我们下调毛利率预期。参考可比公司Wind一致预期25年17.5倍PE均值，给予公司25年17.5倍目标PE，对应目标价38.15元（前值38.88元，对应25年16倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求下滑的风险；多元业务表现乏力的风险；汇率风险。