投资要点：
　　事件：公司发布年报，2024年公司营收118.86亿元，yoy-5.2%，归母净利润16.64亿元，yoy+16.4%，业绩表现符合预期。
　　固废主业稳定运行，垃圾焚烧济宁项目贡献一次性收益。根据公司公告，固废业务2024年实现净利润为10.25亿元，同比增长3.80%。剔除工程与装备业务影响，运营类业务实现收入54.78亿元（运营相关收入占固废处理业务比例超过90%），同比增长4.13%；实现净利润10.04亿元，同比增长9.64%。生活垃圾焚烧业务（不含工程与装备）实现净利润为9.32亿元，同比增长21.63%，这主要得益于济宁等项目确认往期收益。
　　能源业务整体稳定，供排水业务存在一次性收益。根据公司公告，2024年能源业务营收37.6亿元，同比降7.46%，主要系天然气在保持正常盈利水平下销售单价下降及气量微降影响，预计2025年度将保持正常盈利水平。2024年供水/排水业务运营稳定，排水美佳东南厂及丹灶金沙扩建项目根据BOT补充协议新增确认污水运营收入，桂城水厂迁移补偿及美佳污水厂改拆迁补偿带来4731万元一次性收益。
　　现金流及分红大幅增长，当前收盘价对应2024年股息3.4%，2025年股息约3.74%。根据公司公告，2024年公司经营现金流量净额为32.73亿元，增幅为31.85%，主要是公司2024年收回存量应收款超24亿元，2025年目标收回存量应收账款不少于20亿元；2024年公司资本性支出为17.08亿元（剔除解释第14号影响），同比减少约5.9亿元，公司全年实现自由现金流为13.58亿元，同比增加11.93亿元。得益于现金流提升，2024年公司每10股派发现金红利8.0元（含税），同比增长66.67%，当年分红比例达39.2%，按照当前收盘价，公司2024年股息约3.4%，此外，公司承诺2024-2026年每股股息增长不低于10%，即假设公司2025年每股分红0.88元，则对应公司2025股息约3.74%。
　　收购粤丰环保预计在2025年上半年完成。根据公司公告，公司拟私有化港股上市公司粤丰环保，若交易达成，垃圾处理规模将跻身国内前三、A股上市公司首位，公司预计2025年上半年完成本次交易。
　　投资分析意见：综合考虑一次性利润影响及粤丰环保并购因素，我们上调公司2025-26年归母净利润预测为17.86/20.55亿元（此前为17.59/19.02亿元），新增2027年归母净利润预测为21.65亿元，对应PE为11/9/9倍。公司主业稳健运营，分红持续提升，公司高成长与分红兼备，维持“买入”评级。
　　风险提示：固废及水务一次性利润影响；收购进度及未来整合不及预期风险。