核心观点：
　　牧原股份发布2025年一季度业绩预告：预计2025年一季度实现归母净利润43-48亿元，同比增长280.75%—301.77%；实现扣非归母净利润45-50亿元，同比增长282.57%—302.86%。一季度公司实现扭亏为盈的主要原因为：生猪出栏量、生猪销售均价较24年同期上升，且生猪养殖成本较24年同期下降。
　　养殖成本下降加速兑现。公司坚持高质量发展，持续提升生猪养殖的成本管理能力，得益于生产成绩改善及饲料价格下降，公司生猪养殖完全成本从24年1-2月的15.8元/kg下降到24年底的13元/kg左右，24年全年平均成本在14元/kg左右，2025年3月份进一步下降至12.5元/kg。2025年公司将继续做好生猪健康管理和生产管理，提高精细化管理水平，提高养殖成绩，继续降低生产成本，2025年公司全年平均成本目标是12元/公斤。
　　生猪出栏量稳健增长。公司2024年销售生猪7160.2万头，同比增长12.20%；2024年末生猪养殖产能达8100万头/年，2025年3月末公司能繁母猪存栏达348.5万头，充裕的产能储备奠定生猪出栏量增长的基础。公司预计2025年出栏商品猪7200-7800万头，仔猪800-1200万头，合计出栏目标为8000-9000万头，较2024年增长11.73%-25.69%。
　　屠宰业务持续减亏。2024年公司累计屠宰生猪1252.44万头，产能利用率约43%。截至2024年末，公司共投产10家屠宰厂，投产屠宰产能达2900万头/年。2024年公司积极拓展销售渠道，优化客户结构和产品结构，提高运营质量，头均亏损从23年70元下降至24年的50元左右，并在12月份实现单月盈利。2025年公司计划进一步将屠宰业务产能利用率提升至60%以上，并不断改善产品结构及渠道结构。此外，公司将进一步加强屠宰和养殖环节的联动管理，提升盈利水平。
　　投资建议：
　　公司作为生猪养殖行业龙头企业，凭借领先的低成本优势和大体量出栏规模，有望实现业绩的持续增长。我们预计公司2025/26/27年实现归母净利润193.86/222.32/264.32亿元，EPS分别为3.55/4.07/4.84元/股，对应PE分别为11.53/10.06/8.46，截止2025年4月11日，同行业上市公司25/26年平均PE为14.72/12.65，而牧原股份25/26年PE为11.53/10.06，低于行业平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　动物疫病风险、原材料价格上涨风险、食品安全风险、猪价下跌风险。