事项：
　　公司公告：4月14日，公司公告2025年第一季度零售表现，361度主品牌线下零售额录得10-15%正增长，童装品牌线下零售额录得10-15%正增长，电子商务平台录得35-40%正增长。
　　国信纺服观点：
　　1、2025第一季度成人装线下流水增长10-15%，童装线下流水增长10-15%，电商增长35-40%，环比提速；核心专业品类月月推新；渠道建设方面，超品店拓展至10家；库存与折扣稳定。
　　2、风险提示：消费需求复苏不及预期；渠道拓展不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。
　　3、投资建议：一季度流水增长较快，库销比与折扣稳定，新品与新店态表现出色，看好品牌势能向上。第一季度行业消费环境仍充满挑战，公司流水仍保持较快增长，持续推出具有市场竞争力的跑鞋、篮球鞋新品，库销比与折扣率保持稳定，超品店快速扩张且运营指标表现较好。公司启动品牌重塑计划以来，产品和渠道调整初见起色、品牌产品势能向上，财务经营状况改善，中长期看，公司专业产品IP矩阵丰富将带动量价齐升，品牌成长空间较大。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润13.0/14.6/16.3亿元，同比增长13.1%/12.2%/11.8%；维持4.7-5.4港元目标价，对应2025年7-8x PE，维持“优于大市”评级。
　　评论：
　　2025第一季度成人装线下流水增长10-15%，童装线下流水增长10-15%，电商增长35-40%，环比提速
　　1、流水增速拆分：
　　1）线下：361度大货增长10-15%，童装增长10-15%；
　　2）线上：361度线上增长35-40%；
　　3）月度：1月增长强劲，2月因销量前置略有波动，3月受淡季及天气影响增速放缓。
　　2、产品：核心专业品类月月推新。1）跑步领域：飞燃4、飚速4Pro迭代升级，月销数万双；专业竞速跑鞋渗透率提升，大众品下沉市场表现强劲；体测跑鞋疾风ET受学生欢迎。2）篮球领域：丁威迪第三代签名鞋（DVD3）、约基奇系列（JOKER1GT）及BIG36.0受市场关注。3）运动生活领域：发布“Ultra系列”春季服饰及“新肌5.0”、“新动5.0”系列，提升用户运动体验。
　　3、渠道：超品店拓展至10家。361持续加速市场拓展步伐及零售业态创新。自2024年末首家超品店成功开业后，分销商迅速在惠州、成都、石家庄、南宁、济南、临沂、扬州、安阳等多地增设超品店，目前已开设10家，单店面积超800平米，单店SKU达700个（服装400+、鞋类250+），覆盖全年龄段及季节产品。此外，361度成功于马来西亚吉隆坡开设了海外首家直营店，进一步深化了国际化布局。
　　4、库销比和零售折扣：库销比稳定在4.5-5.0；第一季度零售折扣7折左右，同比持平、环比小幅下降
　　投资建议：一季度流水增长较快，库销比与折扣稳定，新品与新店态表现出色，看好品牌势能向上
　　第一季度行业消费环境仍充满挑战，公司流水仍保持较快增长，持续推出具有市场竞争力的跑鞋、篮球鞋新品，库销比与折扣率保持稳定，超品店快速扩张且运营指标表现较好。公司启动品牌重塑计划以来，产品和渠道调整初见起色、品牌产品势能向上，财务经营状况改善，中长期看，公司专业产品IP矩阵丰富将带动量价齐升，品牌成长空间较大。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润13.0/14.6/16.3亿元，同比增长13.1%/12.2%/11.8%；维持4.7-5.4港元目标价，对应2025年7-8x PE，维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　消费需求复苏不及预期；渠道拓展不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。