报告摘要
　　【本周关键词】：关税博弈持续，美国3月CPI低于预期。
　　投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。
　　本周全球关税博弈持续，关税摩擦引发市场对全球经济衰退的担忧，避险情绪升温，基本金属价格呈现先跌后涨走势。但在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格进一步下行的空间或有限，随着利空情绪的逐步消化，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。
　　行情回顾：美国对等关税冲击，国内工业金属价格补跌。
　　1）工业金属价格下跌：LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为4.6%、0.8%、0.4%、-0.2%；SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-4.6%、-3.6%、-1.6%、-2.1%。
　　2）本周有色行业指数跑输市场：申万有色金属指数收于4530.90点，环比下跌4.37%，跑输上证综指1.26个百分点。贵金属、小金属、金属新材料、工业金属和能源金属的涨跌幅分别为8.37%、-2.8%、-6.26%、-6.33%、-8.28%。
　　宏观“三因素”总结：9月以来触底回升，3月经济动能或现拐点。
　　1）中国因素：3月CPI降幅收窄，需持续关注关税影响。2025年3月国内CPI同比为-0.1%（前值-0.7%），其中非食品CPI为0.2%（前值-0.1%）。3月国内PPI同比为-2.5%（前值-2.2%）。
　　2）美国通胀短期触底，后续关注关税影响。3月美国CPI同比为2.4%（前值2.8%），核心CPI为2.8%（前值3.1%）；3月美国PPI为2.8%（前值3.2%）。
　　3）欧洲经济有复苏趋势。3月欧元区制造业PMI为48.6（前值47.6），服务业PMI为51（前值50.2）。
　　4）全球3月制造业景气度走弱。3月全球制造业PMI为50.3，环比-0.3，维持在荣枯线上。
　　基本金属：库存全面去化
　　1、对于电解铝，关税扰动下铝价跌破2万基本面去库支持铝价
　　1）供应方面，电解铝行业开工产能持平。本周电解铝企业增减产互现，主要是山东地区产能转移至云南地区，因此本周电解铝行业理论开工产能持稳。本周电解铝行业运行产能4380.50万吨，环比持平。根据百川，本周电解铝产量84.01吨，环比持平。
　　2）盈利方面，行业即时吨盈利回落至3000元以下。长江现货铝价19560元/吨，环比下降4.68%；行业90分位现金成本（含税）17004元/吨，完全成本18213元/吨，即时吨盈利回落至2961元。
　　3）需求方面，下游加工开工率环比下降。周内铝加工企业平均开工率为62.2%，环比下降0.38%。
　　4）库存方面，海内外稳定去库。国内铝锭库存81.1万吨，环比减3.9万吨；海外方面，LME铝库存44.22万吨，环比下降1.45万吨。全球库存163.49万吨，环比减少6.07万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存26.1万吨，环比增长0.15万吨；成品库存59.8万吨，环比减0.18万吨。随着铝价下调，下游企业表现出适当补库行为。
　　2、对于氧化铝，检修事件集中发生供应短期收紧
　　1）供给方面，氧化铝产量减少。2025年4月11日，根据钢联统计，氧化铝建成产能10915万吨，环比增加3.02%；运行产能8420万吨，环比减少420万吨。氧化铝周度产量168.1万吨，环比上周减少5.3万吨。
　　2）需求方面，供需转为紧平衡。氧化铝/电解铝产能运行比1.94，供需转为紧平衡。主因山东、山西、河南、西南多地出现氧化铝企业检修，其中山东出现弹性化生产。氧化铝供应短周期内收紧。但氧化铝库存压力仍存在，价格短期或难出现大幅反弹，氧化铝价格短期或偏弱震荡运行。
　　3）库存方面，氧化铝库存增加。库存从上周398万吨上升至399.5万吨，环比增加1.5万吨。
　　4）盈利方面，氧化铝价格下进一步下跌。至4月11日，氧化铝价格2881元/吨，与上周-4.92%。铝土矿方面，国产矿582元/吨，环比持平；几内亚进口矿90美金，环比下降1美金。按照国产矿价计算，氧化铝成本2984元/吨，环比下降0.47%，吨毛利-91元/吨，环比减少421.12%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本3344元/吨，吨毛利-409元/吨，环比减少37.63%。
　　3、对于电解铜，矿冶矛盾持续加深，全球库存大幅去化
　　1）供给方面，铜精矿加工费持续下跌。4月11日SMM进口铜精矿指数（周）报-30.89美元/吨，较上一期大幅下降4.49美元/吨，长单谈判后现货TC持续走低。百川统计截止4月11日国内电解铜周产量22.49万吨，环比+0.19万吨，同比增加1.06万吨。
　　2）需求方面，初端加工开工率修复至高位。初端加工开工率修复至高位。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得74.76%，环比上升0.21%。铜线缆企业开工率为84.67%，环比上升3.6个百分点。
　　3）库存方面，全球库存大幅去库。海外库存方面，LME铜库存20.88万吨，环比下降0.2万吨，较去年同期增加8.44万吨。COMEX库存11.78万吨，环比上升1.32万吨，较去年同期增加8.88万吨。国内库存方面，国内现货库存35.88万吨，环比下降5.04万吨，同比减少11.68万吨。全球库存总计68.54万吨，环比减少3.93万吨，同比增加5.64万吨，大幅去库。
　　4、对于精炼锌，周度产量上行，国内库存大幅去化
　　1）供给方面