事件
　　2025年4月10日公司公布2024年年度报告。
　　投资要点
　　归母净利由负转正，盈利能力提升向好
　　2024年公司营业收入125.4亿元，同比+3.7%；归母净利润0.73亿元，同比实现扭亏为盈；毛利率9.8%，同比+0.3pct；净利率0.6%，同比由负转正+7.59pct。公司业绩好转原因主要包括：①盈利能力提升，毛利率同期提升0.3个百分点至9.8%；②严控费用开支，期间费用率由上年同期的21.4%降至17.8%，同比下降3.6pct；③优化资产结构，出售昆明新纪元酒店形成了约7900万元的非经常性损益；④对2023年业绩产生较大负面影响的非经营性或一次性因素，如计提资产及信用减值、政府补贴退回等在24年不再发生。我们认为，2024年公司面临市场下行和部分城市佣金费率下调等挑战，但仍取得较好业绩，实现收入稳定增长和净利润扭亏为盈，展现了公司的经营韧性。
　　资管业务运营效率保持高位，新房二手房营收规模扩大
　　2024年公司GTV为2876亿元，同比+1.2%，其中经纪、资产管理、新房业务分别为2315亿元、180亿元、381亿元，同比分别为+4.2%、+6.5%、-15.9%，占比分别为80.5%、6.3%、13.2%。分业务具体来看，①二手房经济业务：营收41亿元，同比+0.2%，毛利率20.3%，同比+0.1pct；在核心城市市占率稳步提升，其中上海地区市占率同比提高0.8个百分点，实现连续两年提升，展现出了在二手房领域的经营稳定性。②资产管理业务：营收61.3亿元，同比+6.5%，经调整毛利率为12.7%，同比-0.6pct；在管规模达30.3万套，同比提升11.8%；平均出房天数为9天，出租率为95.4%，运营效率保持较高水平。③新房业务：营收11.5亿元，同比+3.9%，同比增速在连续两年下滑后增速转正，毛利率12.0%，同比-0.7pct。新房业务应收账款继续保持下降趋势，截至24年末，公司应收账款规模5亿元，较2022年末的9亿元，降幅显著。
　　费用下降，效率提升
　　截止2024年末，国内运营门店总量约2636家，门店数量下降199家，同比减少7.6%，其中直营门店2134家，同比减少8.1%。2024年公司期间费率由上年同期的21.4%降至17.8%，同比下降3.6pct，其中销售费率和管理费率降至5.0%和7.8%，同比分别下降1.7pct和1.5pct，公司销售费用和管理费用金额分别同比减少23.0%和12.8%。2024年公司主动关闭非核心城市经营效率低的门店，以提升盈利水平，体现在营收增长而费率下降，降本增效效果显著。
　　投资建议
　　我们认为，25年市场回暖趋势或将延续，应重点关注公司的经营业绩改善潜力。此外，考虑到公司2025年非经影响或将进一步缩小，公司的经营性利润增长潜力有望进一步凸显。我们预计公司2025-2027年公司归母净利润分别为3.48、4.03、4.61亿元，对应25年EPS为0.15元每股，维持“买入”评级。
　　风险提示：二手房修复不及预期；政策效果不及预期。