行情回顾：
　　上周贵金属价格调整后走强，美元金价再创新高。关税对黄金价格的利空风险，主要在于海外资产共振大跌带来的流动性挤兑，而衰退预期提升的利空主要体现为白银的下跌弹性放大。上周外围股市的下跌并未极端化，且对等关税暂缓后有所回升，流动性挤兑的风险下降。此外，上周在财政宽松超预期和通胀低于预期的情况下，美国反而出现股债汇三杀的局面，美元信用的崩塌短期似有进一步显性化的落地，对黄金价格形成利好。
　　主要逻辑：
　　黄金：金价短期上涨斜率较高，随着对等关税延缓和部分产品的豁免，关税引发的冲击短期或有缓和，美联储降息预期同步回落，短期金价可能波动风险。我们对二季度黄金走势维持乐观，继续关注逢低买入的机会。高利率的反身性和关税、裁员等组合政策的负面影响下，美国基本面预计延续边际走弱的趋势。通胀短期上行压力暂未体现，先滞后胀的体现顺序下，美联储二季度仍有望落地年内首次降息，流动性转宽预期利多金价。长期来看，黄金上涨的大周期得益于美元信用收缩周期的延续，贸易战加快了美元信用下行的显现，美国债务超发的现实进一步强化、逆全球化下去美元化需求的延续、中美科技领域竞争格局的逆转，有望推动黄金价格中枢长期稳步上移。
　　白银：白银周内跟随黄金反弹，但并未完全收复失地，确认关税豁免后纽约银溢价进一步回落，金银比值维持在100之上的高位。二季度基于看多黄金的前提，我们对白银趋势谨慎乐观，银价预计呈现震荡偏强的走势，白银对冲信用货币风险的属性弱、降息周期下的弱需求现状、光伏用银二阶导向一阶导的下行拐点的出现，是压制白银弹性的主要原因。
　　展望：黄金短线或有波动风险，二季度维持看多方向不变。白银跟随黄金趋势，震荡偏强走势为主。
　　风险因素：美联储货币政策变化；特朗普政策变化；地缘冲突变化