首创环保发布年报，2024年实现营收200.50亿元（yoy-6%），归母净利35.28亿元（yoy+120%），扣非净利15.61亿元（yoy+0.81%），基本符合业绩预告（归母净利35.00亿元、扣非净利15.50亿元）。Q4实现营收61.84亿元（yoy-14.12%，qoq+30.67%），归母净利2.77亿元（yoy-16.94%，qoq-88.15%）。公司新建项目投运、各项目公司陆续调价推动盈利增长；DPS同比增长70%，股息率达5.5%，维持“买入”评级。
　　处置新加坡ECO公司致营收下滑、产生投资收益17.80亿元
　　2024年公司营收同比下降6%，主要原因系处置新加坡ECO公司后合并范围减少、水务工程数量和规模减少；归母净利同比增幅为120%，主要系处置新加坡ECO公司产生投资收益17.80亿元所致。
　　污水11个/供水5个项目水价上调
　　2024年公司污水处理结算水量31.16亿吨，综合水价1.77元/吨（含税），同比上升1.14%；11个项目水价上调，涉及处理规模97.7万吨/日。自来水售水量14.97亿吨，同比提升3.59%，综合水价1.94元/吨（含税），同比上升0.87%；5个项目水价上调，涉及处理规模152.1万吨/日。考虑到使用者付费机制持续完善，水务行业为准许收益率定价模式，25-27年公司污水和供水综合水价或将持续提升，贡献营收增量。
　　经营现金流同比+19.30%，股息率达5.5%
　　2024年公司应收账款147亿元（yoy+22%），经营现金流净额40.83亿元（yoy+19.30%），2024年资本开支41.70亿元（yoy-6.65%）。2024年公司DPS 0.17元（yoy+70%），分红比例35.37%，以4月11日收盘价计算，股息率达5.5%。考虑在建项目体量减小，我们预计公司资本开支维持低位，自由现金流有望增加，为持续回报股东奠定良好基础。
　　目标价3.63元，维持“买入”评级
　　考虑在建工程减少，下调水务工程收入预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.23、0.25、0.26元（2025-2026年下调11.5%、10.7%）。可比公司2025年预期PE均值为14.4倍，考虑公司资产优质，DPS同比高增，25-27年水价或将持续提升，给予公司2025年15.8倍PE，目标价3.63元（前值3.64元，基于2025年14.0倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：调价进程不及预期，应收账款回款低于预期，产能扩张不及预期，市场竞争加剧。