事项：
　　 2023年8月25日，公司披露了2023年半年度报告。报告期内，公司实现主营收入88.38亿元，同比下滑10.97%；归母净利润7.57亿元，同比下滑11.63%；其中单Q2公司实现主营收入44.95亿元，同比下滑13.62%；归母净利润4.33亿元，同比下滑20.25%。
　　评论：
　　业务调整导致业绩同比下滑。公司从2022年6月10日开始调整京通快速路收费政策、2022年处置新西兰项目和益阳项目，导致营收端和利润端同比下滑。2023年上半年，公司实现营业收入88.38亿元，同比下降10.97%；实现归属于上市公司股东的净利润7.57亿元，同比下降11.63%；经营性现金流量净额10.97亿元，同比下降19.50%。
　　提升业务质量，环保运营业务持续发力。城镇水务运营方面，供水水处理业务实现主营业务收入14.83亿元，同比增长7.2%，供水服务业务实现主营业务收入5.20亿元。供水业务产能利用率62.75%，较上年同期上升2.75pct，产销差率13.49%，较上年同期下降1.35pct。2023年上半年售水量6.84亿吨，同比提升5.06%，综合水价1.91元/吨（含税），同比下降5.91%。上半年完成转商运项目2个，涉及处理规模5.99万吨/日。污水水处理业务实现主营业务收入29.07亿元，同比增长9.96%，污水水处理业务上半年结算水量14.61亿吨，同比提升1.87%，综合水价1.61元/吨（含税），同比下降3.01%。污水业务产能利用率80.84%，较上年同期上升0.84pct。上半年完成转商运项目6个，涉及处理规模35.62万吨/日。固废处理之垃圾焚烧业务，在运营效率提升方面：上半年共签署16份垃圾处置协议，实现特许经营权外的垃圾进厂量6万余吨；在特许协议维护方面：推动试运转商，其中唐河焚烧于报告期内进入商业运行，驻马店焚烧、吉首焚烧和南乐焚烧转商工作正按计划推进。
　　拓展业务数量，合同规模扩张。2023年上半年，公司新增合同额69.4亿元，其中，轻资产业务新增合同额55.4亿元，占整体新增合同额的79.83%。城镇水务业务板块新增合同额29.6亿元，占公司整体新增合同额的42.65%；固废业务板块新增合同额34.4亿元；大气工业业务板块新增合同额0.6亿元，其中工业业务新增合同额0.02亿元。以存量带增量。截至2023年6月，公司共组建26家“城市公司”，其中城镇水业务覆盖19家，固废业务覆盖7家。
　　投资建议：考虑到出售新西兰子公司影响，同时京通快速路收费政策调整，我们下调2023-2024年盈利预测的同时新增了2025年盈利预测：预计2023-2024公司的归母净利润分别为17.06亿元/18.52亿元（原值为26.29亿元/30.57亿元），2025年归母净利润为20.58亿元。采用可比公司估值法，选取具有代表性的水务、固废企业（上海环境、中国天楹、瀚蓝环境和重庆水务）进行比较，又因公司是全国性企业，且为行业龙头，优质储备项目众多，理应享受一定的估值溢价，给予公司2023年15倍PE，对应目标价3.45元，维持“强推”评级。
　　风险提示：固废板块由于政策引起的竞争加剧和补贴大幅下降；污水、供水板块由于政策引起和其他因素引起的利润下滑；项目投产进度不及预期

研究报告全文：公司研究证券研究报告环保及水务2023年09月06日首创环保年半年报点评6000082023强推维持业务调整导致业绩同比下滑环保运营业务质提目标价345元当前价289元量增事项华创证券研究所2023年8月25日公司披露了2023年半年度报告报告期内公司实现主营收入8838亿元同比下滑1097归母净利润757亿元同比下滑1163证券分析师庞天一其中单Q2公司实现主营收入4495亿元同比下滑1362归母净利润433电话010-63214656亿元同比下滑2025邮箱pangtianyihcyjscom评论执业编号S0360518070002业务调整导致业绩同比下滑公司从2022年6月10日开始调整京通快速路收费政策2022年处置新西兰项目和益阳项目导致营收端和利润端同比下公司基本数据滑2023年上半年公司实现营业收入8838亿元同比下降1097实现总股本万股73405907归属于上市公司股东的净利润757亿元同比下降1163经营性现金流量已上市流通股万股73405907净额1097亿元同比下降1950总市值亿元21214提升业务质量环保运营业务持续发力城镇水务运营方面供水水处理业流通市值亿元21214务实现主营业务收入1483亿元同比增长72供水服务业务实现主营业资产负债率6244务收入520亿元供水业务产能利用率6275较上年同期上升275pct产每股净资产元253销差率1349较上年同期下降135pct2023年上半年售水量684亿吨12个月内最高最低价321259同比提升506综合水价191元吨含税同比下降591上半年完成转商运项目2个涉及处理规模599万吨日污水水处理业务实现主营业务市场表现对比图近12个月收入2907亿元同比增长996污水水处理业务上半年结算水量1461亿2022-09-052023-09-05吨同比提升187综合水价161元吨含税同比下降301污水业14务产能利用率8084较上年同期上升084pct上半年完成转商运项目6个5涉及处理规模3562万吨日固废处理之垃圾焚烧业务在运营效率提升方面上半年共签署16份垃圾处置协议实现特许经营权外的垃圾进厂量6万余吨-4在特许协议维护方面推动试运转商其中唐河焚烧于报告期内进入商业运行-13驻马店焚烧吉首焚烧和南乐焚烧转商工作正按计划推进220922112301230423062309首创环保沪深拓展业务数量合同规模扩张2023年上半年公司新增合同额694亿元300其中轻资产业务新增合同额554亿元占整体新增合同额的7983城镇相关研究报告水务业务板块新增合同额296亿元占公司整体新增合同额的4265固废业务板块新增合同额344亿元大气工业业务板块新增合同额06亿元其中首创环保6000082022三季报点评疫情影工业业务新增合同额002亿元以存量带增量截至2023年6月公司共组响工程建设出售新西兰公司聚焦境内建26家城市公司其中城镇水业务覆盖19家固废业务覆盖7家2022-11-03首创环保6000082021年三季报点评固废投资建议考虑到出售新西兰子公司影响同时京通快速路收费政策调整我水务两翼齐飞行业龙头强者恒强们下调2023-2024年盈利预测的同时新增了2025年盈利预测预计2023-20242021-10-31公司的归母净利润分别为1706亿元1852亿元原值为2629亿元3057亿首创环保600008深度研究报告固废为矛元2025年归母净利润为2058亿元采用可比公司估值法选取具有代表水务为盾REITs引领再起航性的水务固废企业上海环境中国天楹瀚蓝环境和重庆水务进行比较2021-08-11又因公司是全国性企业且为行业龙头优质储备项目众多理应享受一定的估值溢价给予公司2023年15倍PE对应目标价345元维持强推评级风险提示固废板块由于政策引起的竞争加剧和补贴大幅下降污水供水板块由于政策引起和其他因素引起的利润下滑项目投产进度不及预期主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E主营收入百万22157233462463826442同比增速-03545573归母净利润百万3154170618522058同比增速379-45985112每股盈利元043023025028市盈率倍7121110市净率倍08080707资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月5日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载首创环保年半年报点评6000082023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金6080178412703035919营业收入22157233462463826442应收票据183241252249营业成本14891158131659817760应收账款10160716478918937税金及附加342357354382预付账款210303320316销售费用45485054存货1351143914441545管理费用1999233524642644合同资产3899176823333019研发费用240253267286其他流动资产2359456141684037财务费用2105158416561736流动资产合计24242333184343854023信用减值损失-206-217-228-239其他长期投资2713282929553131资产减值损失-492-492-492-492长期股权投资1735173517351735公允价值变动收益2222固定资产6171679872207484投资收益2931207207207在建工程1045631374242其他收益144200144144无形资产48767458244317540790营业利润4932267829053227其他非流动资产20210202312024820251营业外收入24242424非流动资产合计80641780477570673634营业外支出47474747资产合计104883111365119144127657利润总额4909265528823204短期借款720720720720所得税534289314349应付票据010128净利润4375236625682855应付账款12522126811332214246少数股东损益1221660717797预收款项0000归属母公司净利润3154170618522058合同负债1893199421042258NOPLAT6250377840444402其他应付款2291229122912291EPS摊薄元043023025028一年内到期的非流动负债6646664666466646其他流动负债4868484250975469主要财务比率流动负债合计289402918430192316382022A2023E2024E2025E长期借款30538344393834042241成长能力应付债券3800380038003800营业收入增长率-03545573其他非流动负债3107310731073107EBIT增长率385-3967089非流动负债合计37445413464524749148归母净利润增长率379-45985112负债合计66385705307543980786获利能力归属母公司所有者权益27322280742940930907毛利率328323326328少数股东权益11176127621429515963净利率197101104108所有者权益合计38499408364370546871ROE115616367负债和股东权益104883111365119144127657ROIC121666464偿债能力现金流量表资产负债率633633633633单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比1164119312041206经营活动现金流30241179492459021流动比率08111417现金收益9239940394439586速动比率08111417存货影响-131-88-4-102营运能力经营性应收影响-36743338-263-547总资产周转率02020202经营性应付影响240169643919应收账款周转天数130134110115其他影响-2651-1027-574-836应付账款周转天数293287282279投资活动现金流2274-1672-1764-1675存货周转天数31323130资本支出-908-2722-2734-2744每股指标元股权投资128000每股收益043023025028其他长期资产变化305410509711069每股经营现金流041161126123融资活动现金流-7548164017081543每股净资产372382401421借款增加-3372390139013901估值比率股利及利息支付-3652-2502-2642-2794PE7121110股东融资5084508450845084PB1111其他影响-5607-4843-4635-4648EVEBITDA8887资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2首创环保年半年报点评6000082023环保与公用事业组团队介绍组长首席分析师庞天一吉林大学工学硕士2017年加入华创证券研究所2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名助理研究员霍鹏浩阿姆斯特丹大学量化金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员刘汉轩英国帝国理工学院理学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3首创环保年半年报点评6000082023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiawei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