美国“对等关税”政策落地，引发全球资本市场剧烈震荡。对等关税将对中美和全球经济产生多大冲击？从特朗普2.0的现实约束和美国历史上七次“贸易战”的经验看，后续将如何演绎？
　　一、关税的“经济”冲击：GTAP模型测算
　　（一）对等关税的“政策逻辑”：目标集中在解决贸易逆差和提高关税收入
　　对等关税在政策目标上关注贸易逆差和关税收入，但在政策执行上延续了特朗普政府反复无常及投机主义特征。“对等关税”最早由纳瓦罗（Navarro）在2019年提出，主要瞄准7大经济体，目的是降低贸易依赖度、减少贸易赤字，此次对等关税方案也由纳瓦罗主导推出。
　　美国的关税税率及提升速度已超过“大萧条”时期。对等关税落地后(4月9日版本)，美国平均关税税率升至27%，超过1930年代初的20%。对等关税导致美国平均关税税率上升斜率更陡，短期内提升25个点，1930年代的斯穆特-霍利关税仅使美国平均税率上升6个点。
　　若考虑豁免，美国对中国关税税率可降低4个点。美国政府在对等关税政策中颁布了五类豁免清单：（1）通信、捐赠、和其他；（2）已由232条关税加征的钢、铝和汽车;（3）铜、药品、半导体和木材制品；（4）未来可能受232条款关税约束的物品。豁免产品影响较低。
　　（二）对等关税的“经济”冲击：综合三种测算方式，美国GDP损失最高可达3个百分点
　　综合三种测算方式，对华加征125%关税、对全球加征10%关税，对美国GDP的冲击或达3个百分点。关税通过消费、投资、财政、贸易四个途径影响美国经济。关税大幅上升时，消费者的价格敏感性会可能表现出非线性变化，进一步提高关税对美国的边际影响可能降低。
　　结合GTAP模型及外资机构的测算，关税或使美国通胀增速短期内上涨1.4个百分点。2018年洗衣机关税落地后，美国洗衣机价格增速在5个月内出现快速跳涨，涨幅与关税税率基本持平，价格增速上涨维持了9个月，随后下跌，间隔17个月后降至原有增速水平。
　　对等关税预计可在2025年创造约2170亿美元收入，使赤字率降低至5.7%，缓解债务压力。关税的目标是多维的，财政收入是一个中长期考虑。考虑进口需求的弹性后，赤字规模或压降至1.7万亿美元。但若美国经济陷入衰退，财政收入降低，社保支出扩大仍可能抬升赤字。
　　（三）本轮“贸易战”的可能演绎：内外多重约束影响谈判时长
　　各方立场影响升级或谈判的可能，内外多重约束影响谈判时长。内部，特朗普面临四重约束：法律约束、选民约束、市场约束和经济约束。特朗普在IEEPA方面缺乏实质性约束，但面临较强的市场和经济约束。外部，依赖于国力的比较、各国与美国和中国的地缘和经济依赖程度。
　　要素禀赋等结构性因素决定均衡关税水平。基于结果导向原则，均衡关税税率将取决于贸易平衡目标。由于经济发展阶段、开放程度、要素禀赋和制度等各方面的差异，最终可能会以差别关税的形式体现出来，即美国对其他国家征收的税率大于等于其他国家对美国征收的关税。
　　历史上经验上看，贸易战将如何告终？1890年以来美国共实施过7次大型贸易战，均为共和党总统发起，贸易战的终局有三种情形：一是国内反对，执政党选举失败，如斯穆特霍利关税；二是美国达成目标，如美日贸易战，但此类贸易战范围较小；三是WTO框架下裁决美国违法。
　　二、大类资产&海外事件&数据：美国市场债汇双杀，黄金续创历史新高
　　美国市场债汇双杀，黄金续创历史新高。当周，纳指反弹7.3%，恒生指数大跌8.5%；10Y美债收益率上行47bp至4.48%；美元指数下跌3.1%至99.8，在岸人民币贬至7.32；WTI原油下跌0.8%至61.5美元/桶，COMEX黄金上涨6.5%至3233美元/盎司、续创历史新高。
　　4月10日，美国众议院通过“美丽大法案”框架。包括减税5.3万亿美元、债务上限提高5万亿美元、政府减支40亿美元。减支规模远不及2月份提出的2万亿支出削减量。下一步，国会将起草具体立法，并在1.5万亿左右的减支规模上达成一致，最终版本尚未形成。
　　美国3月CPI弱于市场预期，但联储官员更关注未来“胀”的风险。3月美国CPI同比2.4%，市场预期2.5%，其中油价回落对能源、机票分项拖累较大，而娱乐服务、二手车通胀也出现缓和，可能对应内需弱化。但是，联储官员近期发言更为关心关税是否会引发持久通胀。
　　风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储再次转“鹰”