事件：美国对华征收的“对等关税”税率飙升至125%，中国强硬反制。美国2月1日对中国进口商品加征10%关税，并于3月3日以“芬太尼问题”将额外关税10%上调至20%。4月2日美国总统特朗普签署“对等关税”行政令，针对中国实施34%对等关税。中国4月4日宣布关税反制，对美国所有进口产品加征34%关税。4月8日，美国宣布对中国进口产品“对等关税”由34%上调至84%，叠加此前税率，部分商品综合税率高达104%；4月9日，中国宣布进一步反制，对美国进口产品加征关税税率由34%提升至84%。4月9日，美国总统宣布对不采取报复行动的国家实施90天的关税暂缓，仅保留10%的基础关税，同时宣布美国对中国进口产品加征的“对等关税”税率升至125%；4月10日，中国宣布对美国进口产品的加征关税税率由84%提至125%，并表示美国若继续关税数字游戏，中国将“不予理会”。
　　中国发布原产地认证新规，美国宣布对手机等的“美国成分”豁免“对等关税”。近日，中国和美国相继出台对征收关税的进一步指导规定。1）4月11日，中国半导体行业协会发布关于半导体产品“原产地”认定规则的紧急通知，明确表示“集成电路”原产地认定为“晶圆流片工厂”所在地而非“封装测试工厂”所在地。2）美国对手机、电脑等产品进行豁免。4月12日，美国政府发布产品豁免清单，若豁免产品的“美国成分”占该进口商品海关报关总价的20%及以上，则“美国成分”不加征额外关税，只对“非美国成分”加征对等关税，具体豁免产品涉及智能手机、电脑与周边设备、半导体、半导体制造设备、存储设备等。此项豁免利好苹果及其产业链，系很多消费电子产品不在美国生产，而在美国建设生产线需要多年时间，豁免政策将有效减弱关税政策对于科技公司和消费者的冲击。
　　中国原产地认证利空美系IDM厂商，有望打乱美国芯片制造回流战略。1）以流片地认证原产地，美系IDM厂商竞争力受损，利好国内CPU、存储、模拟、射频、功率类厂商。新规发布前，美国流片生产的半导体若在东南亚或中国封装测试，原产地可按照“封装地”认定，但明确原产地按“流片地”后，美系IDM厂商价格竞争力下降，包含CPU厂商英特尔、模拟厂商ADI和德州仪器、射频厂商Qorvo、存储厂商美光科技、功率厂商安森美半导体等，利好国内相关厂商加速国产替代。2）美国芯片制造回流战略被打乱，利好中国成熟制程晶圆代工厂。我们认为，若中国关税反制政策长期存在，一方面国产模拟、功率、射频厂商竞争力增强，为晶圆厂的成熟制程带来更多订单；另一方面，美系IDM厂商有望从美国流片转向中国晶圆厂代工，以规避中国加征关税影响。考虑到华虹同欧洲企业正在推进“China for China”战略，且与意法半导体在40nm MCU领域合作，与英飞凌合作也在积极推荐，具备承接大型海外客户订单经验；叠加华虹半导体代工产品以射频芯片、分立器件、模拟芯片和MCU为主，我们认为华虹半导体有望获得美系IDM订单。
　　当前美国对半导体产品进口关税豁免，即使征收、中国晶圆厂所受影响有限2024Q4，中芯国际和华虹半导体美国区营收占比为8.9%和8.9%，且海外客户推行在地化生产战略，实际出口比例有限。供应链安全角度考虑，中国芯片公司有望加速代工环节回流，晶圆厂业绩有望受益于国产替代进程加速。
　　投资建议：中美持续性高关税将推动半导体国产替代加速。1）关税政策为模拟、射频、存储、CPU等芯片厂商带来结构性机会。中国关税反制将抬升美系IDM厂商成本，国产芯片厂商有望获得更多市场份额。2）晶圆代工厂国产替代加速，成熟制程需求有望提升，利好华虹半导体(1347.HK)和中芯国际(0981.HK)。华虹半导体：受益于中国客户竞争力增强、预计订单增长，并有望承接美系IDM厂商的成熟制程订单；中芯国际：供应链安全问题将驱动更多中国芯片厂商回流国内晶圆厂代工。
　　风险提示：宏观经济低迷风险；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险。