策略摘要
　　天然橡胶供需驱动偏弱，但目前泰国原料价格大幅下行后，估值已经处于偏低区间。
　　本周顺丁橡胶生产亏损继续加大，延续低估值状态。周边价差来看，依然是天然橡胶价格高于合成橡胶，轮胎替代需求对顺丁橡胶仍有支撑。
　　核心观点
　　■市场分析
　　天然橡胶：
　　原料及价差：受美国对等关税的影响，本周泰国原料价格重心出现大幅下行，目前全球供应处于季节性淡季的背景下，市场氛围缓和后，预计原料价格将重新回升。
　　供应：4月全球天然橡胶产量仍处于年内低位，国内云南主产区迎来开割，产区物候较好，胶水产量有望逐步回升。供应预期回升叠加泰国标胶加工利润大幅改善，国内后期到港量回升预期也在增强，总体供应呈现逐步回升走势。
　　需求：截至4月11日，全钢胎开工率67.21%（-1.07%），半钢胎开工率74.39%（-1.42%）。下游轮胎开工率继续小幅回落，伴随着轮胎厂订单的回落，工厂主动降负荷以缓解成品库存压力。
　　库存：本周青岛港口库存小幅回升，主要是保税区库存增加，一般贸易库存延续小幅下降走势；社会库存本周小幅下降，近期国内社会库存总体变化不大。或反映下游仍有刚性需求，而国内的进口压力暂不大。
　　顺丁橡胶：
　　上游原料：截至4月11日，上海石化丁二烯报价10000元/吨，折算成顺丁橡胶成本为12700元/吨。本周丁二烯价格坚挺，因原料价格仍处于高位，顺丁橡胶生产亏损持续。
　　顺丁橡胶产量及开工率：截至4月11日，高顺顺丁开工率60.74%（+2.34%），高顺顺丁产量24390吨（+940），亏损格局下，后期开工率难以明显回升。
　　生产利润：截止4月11日顺丁橡胶生产利润-925元/吨，目前因丁二烯价格同比仍处高位，国内顺丁橡胶生产利润亏损状态延续，近期亏损幅度有所收窄。
　　装置检修动态：山东威特化工有限公司5万吨/年高顺顺丁橡胶装置近期计划重启。浙江传化15万吨/年检修装置预计4月15日重启。山东益华4月份计划检修20-30天；燕山石化计划5月检修。
　　库存：截止4月11日，上游丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92）；顺丁橡胶生产企业库存2.575万吨（0.14 ）；顺丁橡胶贸易商库存4700吨（-1060）。
　　需求：下游轮胎开工率继续小幅回落，伴随着轮胎厂订单的回落，工厂主动降负荷以缓解成品库存压力。
　　策略
　　RU及NR中性。美国加征对等关税的政策有所缓和之后，对天然橡胶价格的影响开始减弱，如果关税事件不再继续发酵，则天然橡胶价格将有一定的修复空间。基本面来看，目前国内云南主产区已经开割，产区橡胶树及天气状况均正常，预计产量将逐步回升。受订单下降的影响，近期国内轮胎厂开工率连续小幅下降，加上美国加征关税的影响，后期国内轮胎出口或也有回落可能。供需驱动偏弱，但目前泰国原料价格大幅下行后，估值已经处于偏低区间，预计胶价震荡运行为主。
　　BR中性。本周顺丁橡胶生产亏损继续加大，延续低估值状态。周边价差来看，依然是天然橡胶价格高于合成橡胶，轮胎替代需求对顺丁橡胶仍有支撑。上游装置变化不大，预计短期上游供应延续下降走势；受订单下降的影响，近期国内轮胎厂开工率连续小幅下降，加上美国加征关税的影响，后期国内轮胎出口或也有回落可能。供需呈现两弱格局。但上游丁二烯原料价格仍有走弱担忧，主要是生产利润高企背景下，供应压力难以缓解，叠加原油端的成本拖累。预计顺丁橡胶价格走完价格修复逻辑后继续上行空间受限。
　　风险
　　上游原料价格变化，国内云南产区天气变化，国储政策变化、宏观氛围给予的需求预期变化。