本报告导读：
　　中国能建2024年经营现金流110.3亿元，较2023年94.9亿元显著提升。聚焦“AI+能源电力”“AI+产业融合”,深度参与全国“东数西算”八大区域算力枢纽中心建设。
　　投资要点：
　　维持增持。业绩低于预期，下调预测2025-2026年EPS0.22/0.23（原0.24/0.28）增7.8/7.2%，预测2027年EPS为0.25增7.1%。维持目标价2.96元，对应2025年13.5倍PE。
　　2024年净利增长5.1%低于预期，经营现金流同比改善。(1) 2024年营收4367.1亿元增7.6%（Q1-Q4增10.0/-6.5/8.3/17.3%）。归母净利84亿元增5.1%（Q1-Q4增31.7/-15.2/97.9/-2.5%），扣非归母净利65.3亿元下降8.9%。(2) 2024年毛利率12.4%（-0.23pct），费用率8.4%（-0.07pct），归母净利率1.9%（-0.05pct），加权ROE7.7%（-0.14pct），资产负债率76.3%（+0.35pct）。(3) 2024年经营现金流110.3亿元（23年同期94.9亿元），Q1-Q4为-161.9/16.8/20.0/235.5亿元（ 23年为-154.5/18.2/-11.2/242.3亿元）。2024年收现比96.3%（23年同期88.3%）,付现比93.4%（23年同期84.8%）。(4)应收账款852.4亿元增9.0%，减值损失合计38.2亿元（23年同期32.4亿元)。
　　2024年新签订单增长9.8%，海外订单0.3万亿元增长14.6%。(1) 2024年新签订单1.4万亿元增9.8%（23年同期增22.4%）。其中新能源及综合能源5553.5亿元增5.0%占39.4%、传统能源3129.7亿元增57.6%占22.2%；新增风光开发指标2020.9万千瓦增0.6%；在手订单2.8万亿元增13.4%。(2)公司2025年计划新签1.5万亿元增15.4%，营收4585亿元增7.1%，投资1354亿元增18.5%。(3) 2024年末新能源并网装机1519.6亿元增59.7%、传统能源控股装机294.0万千瓦增40.9%。(4)海外订单0.3万亿元增14.6%。
　　聚焦“AI+能源电力”，深度参与“东数西算”算力枢纽建设。(1)控股股东加快增持公司股份，自2024年10月15日至今(2025/04/08)累计增持公司A股约1.4亿股，占总股本0.33%，累计增持0.3亿元。(2)积极探索大容量重力储能和人工硐室压缩空气储能技术路径。(3)加大“绿电+绿氢+绿氨+绿醇”项目的投资开发，全力贯通氢能“制储运用”全链条。(4)聚焦“AI+能源电力”“AI+产业融合”系统发力，深度参与全国“东数西算”八大节点区域算力枢纽中心建设。(5)公司年报利润分配预案为每股派发股利0.04元(2023年度每股派发股利0.03元)，公司本年度的股利支付率将达到19.2%(2023年度股利支付率13.6%)，对应股息率为1.7%。
　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等