核心观点
　　 24Q4业绩快速增长，全年现金流改善。根据杰瑞股份2024年年报，公司2024年实现收入133.55亿元，同比下降4%，实现归母净利润26.27亿元，同比增长7%。其中24Q4收入53.08亿元，同比增长2.9%，实现归母净利润10.29亿元，同比增长15.5%，Q4取得较好增长表现。2024年公司经营现金流净额25.94亿元，同比增长147.3%，经营状态显著改善。
　　 24年核心业务持续发展，海外市场继续突破。（1）2024年公司高端装备制造收入91.80亿元，同比增长12.71%，公司在油气装备领域保持领先地位，连续突破国内外市场。在天然气装备领域，公司订单高速增长，并在2024年10月启动杰瑞天然气工业园，将天然气设备生产能力提升了3倍。同时公司实现海洋工程设备、新动能设备（发电、储能）的突破。（2）油气工程及技术服务收入32.93亿元，同比下降33.13%，但新订单增长翻倍，海外市场持续进步，获得马来西亚国家石油公司压缩机站、巴林国家石油公司天然气增压站、ADNOC数字化井场改造等项目的机会。（3）新能源及再生循环收入4.63亿元，同比增长7.93%，主要是非油领域环境治理需求下降影响。（4）油气田开发收入3.49亿元，同比下降6.90%，我们认为主要是受油价波动影响。（5）从国内外来看，24年国内收入73.18亿元同比下降1.02%，海外收入60.37亿元同比下降7.39%，主要是23年KOC油气工程项目交付导致基数较高，但海外市场销售产品结构持续改善，其毛利率同比提升6.78pct，其新增订单同比增长65.37%。
　　订单快速增长，25年收入业绩有望持续增长。24年公司获取新订单182.32亿元，同比增长30.64%，截至报告期末存量订单101.55亿元，同比增长34.52%。2024年新增订单中不包括曼苏里亚项目、ADNOC数字化井场改造项目。公司新签订单和在手订单快速增长，叠加可能在后续确认订单和收入的海外项目落地，我们预计公司25年收入和业绩有望取得更快增长。
　　盈利预测与投资建议
　　近期油价波动但仍处于稳定区间。2024年公司收入和业绩处于稳定状态，而新签订单、在手订单则实现较快增长，为2025年的收入和业绩增长带来基础。考虑贸易冲突和不确定性，我们小幅下调收入增速预期，由于规模效应提升和年初汇率的变化，我们微幅调整毛利率和净利率预期。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为30.75、36.36、42.25亿元，每股收益分别为3.00、3.55、4.13元（原25-26年预测3.13、3.77元），参考可比公司估值，给予公司25年13xPE，对应目标价39.00元，维持买入评级。
　　风险提示
　　经济环境走弱，石油天然气价格波动，市场竞争加剧，贸易保护政策风险，油气开发意愿不及预期