杰瑞股份发布年报，2024年实现营收133.55亿元（yoy-4.00%），归母净利26.27亿元（yoy+7.03%），扣非净利24.02亿元（yoy+0.65%）。其中Q4实现营收53.08亿元（yoy+2.95%，qoq+71.80%），归母净利10.29亿元（yoy+15.51%，qoq+101.63%）。公司业绩基本符合我们此前的预期，考虑到公司收入确认有所波动，但在天然气业务板块有望持续突破并开启公司第二成长曲线，因此我们调整25年盈利预测，目标价35.64元，维持“增持”评级。
　　杰瑞股份2024年盈利能力有所提升，费用管控较好
　　2024年公司实现综合毛利率33.70%，同比+0.94pct；主要系海外毛利率提升较快；其中国内毛利率29.67%，同比-3.92pct，国外毛利率38.58%，同比+6.78pct。费用率方面，公司2024年销售费用率4.03%，同比+0.48pct；管理费用率3.58%，同比+0.26pct；研发费用率3.79%，同比+0.11pct；财务费用率-0.75%，同比-0.68pct，主要系本期结转确认的融资收益增加。在公司加大执行回款的举措下，公司经营性现金流改善取得成效，经营活动产生的现金流量净额25.94亿元,同比增长147.30%。
　　海外战略持续深入，公司天然气业务有望持续拓展
　　公司海外战略持续深入，天然气设备新增订单快速增长，国内国外市场多点开花。公司成功斩获海外多个国家石油公司超亿元项目，24年2月成功中标并签署DQSP储气库离心式压缩机组供货合同，合同总金额约5亿元人民币，这是杰瑞天然气在储气库领域取得的又一重大突破；此外公司成功获取全球最大电厂的调压站项目订单。为提升天然气设备交付效率，提高产品市场竞争力，公司于2024年10月启用杰瑞天然气工业园，将公司天然气生产能力提升了三倍，为杰瑞天然气设备发展壮大奠定了基础。
　　盈利预测与估值
　　由于天然气业务开拓有望持续向好，我们略调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为2.97、3.45、4.03元（前值2025-2026年3.04、3.42元，分别-2.30%、+0.88%）。可比公司25年Wind一致预期PE均值为10倍（前值24年15倍），考虑公司海外布局持续取得成效且持续拓展海外产能，给予公司25年12倍PE，目标价35.64元（前值44.71元，24年17倍PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：原油天然气价格波动加剧风险；市场竞争加剧风险；贸易壁垒导致供应链成本波动风险；低碳能源体系的发展对行业发展的风险