杭州银行2024年归母净利润、营收、PPOP同比+18.1%、+9.6%、+9.6%、增速较1-9月-0.6pct、+5.7pct、+6.2pct。营收、净利润增速与快报一致，其他非息高增驱动营收增速提升。此外，4月1日公司披露一季度主要经营情况，归母净利润、营收分别同比+17.3%、+2.2%。24年拟每股派息0.65元，分红率24.47%（23年分红率：22.52%）。公司利润增速仍处于上市银行领先水平，分红比例提升，维持“增持”评级。
　　信贷有力投放，存款增长提速
　　24年末资产、贷款、存款同比+14.7%、+16.2%、+21.8%，较9月末+2.0pct、+0.2pct、+5.5pct。24年全年新增贷款1304亿元，信贷结构主要以对公为主，对公、零售、票据分别占比64%、20%、16%。一季度新增贷款577亿元，25Q1贷款同比+14.3%，延续强劲增长。24年存款增长较为亮眼，全年新增2272亿元，或主要由于手工补息整改后，中小行更具定价优势，部分存款回流。定期化趋势延续，24年末活期率40.0%，较24H1末-3.4pct。
　　负债成本改善，其他非息亮眼
　　24年净息差1.41%，较24H1-1bp，较23年-9bp，预计降幅优于行业。24年生息资产收益率、贷款收益率为3.64%、4.25%，较24H1-8bp、-10bp；计息负债成本率、存款成本率为2.13%、2.04%，较24H1-8bp、-4bp，负债成本优化。24年中收同比-8.0%，增速较9M24+0.1pct；其他非息收入同比+35.3%，增速较9M24+25.8pct，四季度债市行情下投资类收入增长亮眼。
　　资产质量稳健，不良走势平稳
　　24年末不良率、拨备覆盖率较9月末持平、-2pct至0.76%、541%。24年末零售、对公不良率分别较24H1-1bp、+1bp至0.75%、0.76%。零售不良率略有上行，按揭、经营贷、消费贷不良率较24H1末+13bp、+2bp、-12bp至0.29%、0.93%、1.20%。测算24年贷款不良生成率0.65%，较上半年+9bp，预计小微等不良生成仍处于相对较高水平。25Q1末不良率、拨备覆盖率分别环比24年末持平、-11pct至0.76%、530%。
　　给予25年PB0.88倍
　　预测25-27年归母净利润195/227/264亿元（25-26年较前值基本持平），同比增速15.1%/15.9%/16.4%，25EBVPS19.54元（前值20.24元），对应PB0.74倍。可比同业25EPB 0.64倍（前值0.65倍）。公司盈利能力领先，应享一定估值溢价，给予25年目标PB0.88倍（前值0.85倍，转债转股摊薄BVPS），目标价17.20元（前值17.20元），增持评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。