投资要点：
　　事件：公司发布2024年报。①2024年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为407.27/31.01/32.35亿元，分别同比+2.99%/+0.50%/+6.88%。②其中2024Q4公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为97.51/6.42/6.44亿元，分别同比-5.71%/-32.31%/-31.62%，环比-6.70%/-8.32%/-16.84%。③分红方面：2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），分红率为27%，股息率为2.1%（对应2025年4月10日收盘价）。④资产负债率方面：公司2024年资产负债率为45.41%，同比-2.85pct，预计2025年将继续控制负债规模，优化财务结构。
　　文化纸：2024Q4文化纸盈利筑底，2025Q1预计盈利环比改善。由于需求相对疲软，浆价下降对纸价缺乏支撑，虽然晨鸣部分产能停机改善供给格局，但2024Q4双胶纸/铜版纸均价仍分别环比-3.9%/-2.0%；成本端，浆价虽有所下降，但受制于海运，低价浆延后入库，成本改善相对有限；综合判断，文化纸2024Q4吨盈利仍相对承压。展望看，Q1为传统文化纸旺季，公司2025年1-3月累计发布500元/吨涨价函，叠加2025Q1浆价上行，对纸价也有支撑，具体表现为2025Q1双胶纸/铜版纸均价分别环比+3.8%/+4.4%；而成本端随低价浆入库、逐步体现在报表端，预计对盈利也有贡献；综合看，预计2025Q1吨盈利环比修复。
　　箱板纸：箱板纸价格逐季上涨，南宁基地盈利能力提升。Q4以及Q1是传统箱板纸旺季，2024Q4及2025Q1箱板纸价格分别环比+1.1%/+1.5%。分基地看，预计山东基地盈利能力稳定；南宁基地随产能爬坡+中高端产品占比提升，预计盈利能力会持续提升；老挝基地由于美废价格处在相对高位，2024年盈利能力稍弱，随2024年底美废下降，预计2025Q1老挝箱板纸盈利能力有所改善。
　　溶解浆：2024年10月兖州基地20万吨溶解浆产线启动搬迁，2024Q4由于产销量下滑，预计溶解浆整体盈利将减弱。2025Q2产线将于北海重新投产，考虑到广西基地的成本/区位优势，预计将贡献增量利润。
　　产能建设稳步推进：2024年公司纸制品产量合计757万吨，同比+14.35%。2025年底前公司仍有较多产能投产，包括山东颜店基地3.7万吨特种纸，南宁基地PM11+PM12两台纸机合计100万吨箱板纸、40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆、15万吨机械木浆、生活用纸二期4条生活用纸生产线，合计新增产能约200万吨。此外，老挝基地仍计划新增1万公顷以上的林地，进一步完善“林浆纸”一体化布局。
　　盈利预测：公司作为造纸行业龙头，通过多品类布局、浆纸一体化等构建了较强的竞争优势，在行业竞争加剧的背景下，公司的优势将进一步凸显。我们调整了此前的盈利预测，预计2025-2026年归母净利润为34.75、40.14亿元，同比+12.1%、+15.5%，对应2025年4月10日收盘价的PE为11.3、9.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，产能投放不及预期风险