事件:公司发布2024年年度报告。2024年，公司实现营收407.27亿元，同比+2.99%；归母净利润31.01亿元，同比+0.5%；扣非净利润32.35亿元，同比+6.88%；基本每股收益1.11元。24Q4，公司实现营收97.51亿元，同比-5.71%；归母净利润6.42亿元，同比-32.31%；扣非净利润6.44亿元，同比-31.62%。
　　24年全年盈利能力同比略有改善。
　　2024年，公司综合毛利率为16.01%，同比+0.12pct。24Q4，单季毛利率为14.93%，同比-2.19 pct，环比+0.97 pct。
　　2024年，公司期间费用率为6.48%，同比-0.6 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/ 2.42%/ 1.87%/ 1.76%，同比分别变动+0.04 pct /0 pct / -0.48 pct / -0.16 pct。
　　2024年，公司扣非净利率为7.94%，同比+0.29 pct。24Q4，公司扣非净利率为6.6%，同比-2.5 pct，环比-0.81 pct。
　　24年产销量实现双位数增长，规模效应持续增强。2024年，公司纸制品产量、销量分别为757、751万吨，分别同比+14.4%、+12.8%。分产品来看，2024年，非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板纸/生活用纸/溶解浆分别实现130/41.32/109.31 / 20.22 / 40.99亿元，分别同比-2.33%/+17.86%/+11.47%/-1.32%/ +11.77%。营收增速慢于销量增速，主要源于24年成品纸价格端存在一定压力。此外，公司精益管理降本增效进一步深化，2024年企业单位产品综合能耗下降5.43%。
　　三大基地协同发展，2025年将有多个产能落地。公司深耕林浆纸一体化发展战略，全面发力特种纸新赛道。预计2025年将有多个产能项目落地，包括:山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目，山东基地兖州厂区溶解浆生产线搬迁改造项目，广西基地南宁园区“林浆纸一体化项目”一期工程高档包装纸生产线，南宁园区“林浆纸一体化项目”二期工程40万吨特种纸生产线、年产35万吨漂白化学木浆生产线、年产15万吨机械木浆生产线及相关配套设施，南宁园区生活用纸二期项目4条生活用纸生产线。
　　投资建议:公司为浆纸产业龙头，产能布局落地强化规模效应，林浆纸一体化布局优势突出，带动盈利能力向好，预计公司2025 / 26 / 27年分别实现营收436/473/506亿元，分别同比+7.1%/+8.5%/+6.8%，归母净利润35/40/43亿元，分别同比+11.7%/+14.6%/+8.5%，完全摊薄EPS 1.24 / 1.42 / 1.54元，对应PE为11X / 10X / 9X，维持“推荐”评级。
　　风险提示:原材料价格波动的风险，终端需求表现不及预期的风险，产能落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。