对等关税落地后，虽然市场期待的双降尚未落地，而且资金总体“紧紧松松”、并未展现出显著宽松的态势，但不可否认的是，央行投放没有持续净回笼，资金利率中枢也在逐渐下移，这就说明了央行的呵护性态度，货币宽松有更大确定性。整体来看，我们认为资金面税期无忧、可以静待降准；短期内CD利率下行节奏可能放缓，但中期内伴随双降落地，CD利率下行空间将进一步打开。
　　央行操作视角，货币政策态度在向积极转变。一是数量部分，关税税率提高后均转为净投放，大行融出抬升，二是价格部分，资金最高价和资金中枢持续下移，三是体感部分，资金体感虽然“紧紧松松”，但偏松的时间持续更长。
　　资金微观视角，国有行负债压力偏稳定，非银部分理财/其余非银规模修复带来的资金融出增加/资金融入诉求降低。一是银行部分，国有行融出变化符合季节性规律，其他银行融出也边际积极。二是非银部分，理财规模修复、货基融出增加、非银杠杆诉求降低，“非银有钱”逻辑进入视野。
　　展望下周，临近税期叠加政府债净缴款显著回升，可能会对流动性形成扰动，但央行对资金的态度偏呵护，我们认为税期资金面整体无忧，同时建议静待降准。央行已经释放了更加友好的态度，关税冲击给稳增长更大的压力，货币政策就有更大宽松的可能性，双降仍旧可期，尤其是降准概率更高。大行负债端压力也相对可控，非银资金较充裕、杠杆诉求不高，未来降准过后，大行负债端也将更加充裕，资金结构将更加健康。
　　存单部分，伴随着跨季后资金出表增加非银需求、对等关税等因素驱动，CD利率与资金利率点差压缩至10bp以内，如果短期内资金利率整体平稳，则CD利率下行节奏也将放缓，未来需要等待双降进一步打开下行空间。
　　央行：本周月初净回笼，下周逆回购到期4742亿元，MLF到期1000亿元。
　　政府债：本周政府债净融资-841亿元，净缴款-3961亿元，下周政府债净融资和净缴款均明显上升，政府债净融资4958亿元，净缴款7578亿元。
　　汇率：掉期点波动上行，境内外短债资产套息策略或再次升温，同时美元兑人民币中间价放开至7.20以上，或代表政策有意释放人民币贬值压力。
　　存单：一级国有行净融资规模转负，代表国有行负债压力进一步缓解，二级市场中理财子规模修复导致存单买入诉求增强，其他（核心是外资机构）或是因为境内掉期点增加导致的存单套息诉求增强。
　　风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期