本期投资提示：
　　旅游景区：2025年清明节假期国内出游总花费575.49亿元，同比增长6.7%，居民旅游需求旺盛。我们预计九华旅游25年Q1实现营收1.98亿元，同比增长10%，实现归母净利润0.69亿元，同比增长32%。预计黄山旅游25年Q1实现营收3.36亿元，同比持平，实现归母净利润0.31亿元，同比增长20%。预计长白山25年Q1实现营收1.41亿元，同比增长10%，实现归母净利润0.11亿元，同比增长5%。预计天目湖25年Q1实现营收1.12亿元，同比增长5%，实现归母净利润0.10亿元，同比下降10%。预计宋城演艺25年Q1实现营收5.32亿元，同比下降5%，预计实现归母净利润2.64亿元，同比增长5%。预计中青旅25年Q1实现营收20.18亿元，同比增长5%，预计实现归母净利润-0.25亿元，同比减亏。预计众信旅游25年Q1实现营收12.30亿元，同比增长20%，预计实现归母净利润0.50亿元，同比增长15%。预计岭南控股25年Q1实现营收9.47亿元，同比增长5%，预计实现归母净利润0.26亿元，同比增长5%。预计三特索道25年Q1实现营收1.56亿元，同比增长10%，预计实现归母净利润0.36亿元，同比增长8%。预计祥源文旅25年Q1实现营收1.71亿元，同比增长25%，预计实现归母净利润0.25亿元，同比增长109%。
　　酒店：根据《2025中国酒店投资白皮书》数据，截至2024年底，全国酒店数量已突破37万家，客房总量超过1850万间，酒店行业已从快速增长的增量时代步入存量竞争的激烈阶段。我们预计华住25年Q1实现营业收入55.42亿元，同比增长5%，实现归母净利润7.05亿元，同比增长7%。预计首旅酒店25年Q1实现营收18.09亿元，同比下降2%，实现归母净利润1.27亿元，同比增长5%。预计锦江酒店25年Q1实现营收30.46亿元，同比下降5%，实现归母净利润1.86亿元，同比下降2%。
　　免税：随着全球经济的持续复苏和消费升级趋势的加剧，免税行业的需求将持续增长。我们预计中国中免25年Q1实现营业收入159.86亿元，同比下降15%，实现归母净利润18.45亿元，同比下降20%。预计王府井25年Q1营收26.47亿元，同比下降20%，实现归母净利润2.62亿元，同比增长30%。
　　会展：国内市场竞争日益激烈，加之“中国制造”、“国产品牌”在国际市场上备受青睐，企业开拓海外市场的需求愈发迫切。我们预计米奥会展25年Q1实现营收0.10亿元，同比下降87%，实现归母净利润-0.30亿元，同比下降724%。预计兰生股份25年Q1实现营收1.80亿元，同比增长2%，实现归母净利润-0.03亿元，同比减亏。
　　人力资源服务：中国人力资源服务行业发展稳中向好，2023年市场规模达2.76万亿元，2028年市场规模预计达5.03万亿元。我们预计科锐国际25年Q1实现营业收入34.31亿元，同比增长30%，实现归母净利润0.57亿元，同比增长40%。预计北京人力25年Q1年实现营业收入116.05亿元，同比增长10%，实现归母净利润4.00亿元，同比增长90%。
　　投资分析意见：酒店业RP降幅收窄，头部连锁酒店韧性较强且开店速度基本符合预期。灵活用工渗透率仍在提升，核心客户对业务外包缩减预算，对人力外包增加预算。景区业绩分化较为明显，短期投入较大对业绩有所拖累。免税政策驱动外循环，入境游成为重要边际增量。建议关注：1）会展：米奥会展，兰生股份；2）人服：北京人力、科锐国际；3）旅游：九华旅游、宋城演艺、岭南控股、长白山、三特索道、天目湖；4）酒店：首旅酒店、华住、锦江酒店；5）免税：中国中免、王府井。
　　风险提示：宏观经济下行风险，居民收入及消费恢复不及预期风险。