投资逻辑
　　医疗作为最重要的AI应用场景之一，商业化进程持续提速，截至24年底，全国共有46家企业获得大健康相关算法备案。在诸多AI+医疗场景中，AI+专科辅助诊断/影像识别更契合医院创收创誉诉求，相关IT预算投入有望持续增长。我们认为对于医疗IT厂商而言，开发专科AI诊疗产品的必要条件是：1）掌握丰富疾病数据，与顶级医院或卫健机构长期合作共研；2）具备较强的医学数据处理能力和大模型调优技术。
　　医渡科技是AI+医疗领域头部公司，自成立起即合作顶尖医院进行医学科研数据治理，相关经验积累形成YiduCore核心AI算法，客户逐步拓展至药企、卫健委和医保端。
　　面向医院和卫健委，公司提供多源异构数据治理、专病库建设等服务，公司拥有80余个疾病专病库，顶级医院客户数达到105家，覆盖各类医院2,800家、各地卫健委及卫生监管机构40余家；根据年报披露，公司已连续多年保持医院临床研究市场份额第一。
　　面向医药企业，公司提供临床开发、真实世界研究、数字商业化解决方案，服务16家Top20跨国药企。
　　面向医保端，公司参与“惠民保”产品设计运营，覆盖4省12市，截至24年9月，相关客户数达2,400万人。
　　得益于多场景数据积累及较早进行AI布局，公司大模型能力行业领先。截至24年9月，YiduCore累计处理超11亿患者人次的55亿份医疗记录，在MedBench、国家卫健委分导诊能力评测等多项垂类大模型标准化测评中排名第一。公司积极合作DeepSeek、华为、字节等厂商提升基座模型能力、丰富业务生态。公司于24年下半年发布软硬结合、训推一体的AI中台，内置医疗场景丰富应用算法，可帮助医院实现自主可控、私有安全的AI应用构建。截至25年3月，AI中台已在全国20余家医疗机构部署并仍在加速推广中，将为公司收入增长提供有力支撑。此外，公司根据CRO/RWS等行业需求变化和各地“惠民保”盈利情况积极调整产品组合、进行组织精简，25FYH1（24年3月至9月）实现营收3.3亿元，同比下降7.6%，销售/管理/研发费用同比下降16.2%，利润亏损有望持续缩窄。
　　盈利预测、估值和评级
　　参考AI+医疗行业趋势以及公司AI中台推广情况，我们预计2025FY~2027FY公司实现营收7.77/8.91/10.69亿元，同比变动-3.78%/14.69%/20.04%，对应6.64x/5.79x/4.82x PS；预计实现归母净利润-1.06/-0.50/0.06亿元。我们采用市销率法进行估值，选取3家同业可比公司，给予公司2026FY 7.7x PS，对应目标价7.00港元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　下游客户投入不及预期，行业竞争加剧，AI技术发展不及预期，应收账款周转天数较高的风险。