复盘与思考:
　　4月10日，美国对大多数国家的对等关税暂缓90天，而中美两国之间的关税加码生效，权益市场维持积极情绪，各大股指悉数上涨；债市上演分化行情，短端随资金转松而下行，长端则受预期扰动全天收高。
　　复盘各类资产表现，股市，大盘板块继续稳中上涨，上证指数、沪深300、中证红利指数上涨1.16%、1.31%、0.95%；科技行情由大票轮动至小票，科创50、科创综指、创业板指分别上涨1.09%、2.06%、2.27%；小微盘延续强势表现，中证2000、万得微盘股指上涨3.12%、3.70%。债市，10年、30年国债活跃券收益率上行2.0bp、3.0bp至1.65%、1.86%，10年国债主力合约持平前一交易日，30年国债期货主力合约下跌0.24%。
　　商品方面，贵金属价格连续三日修复，美元走弱的背景下，伦敦金、纽约金双双回到3100美元/盎司之上，沪金、沪银分别大涨3.21%、3.44%。随着美国对部分谈判国家释放关税“善意”，全球工业金属、能源价格多迎来修复，纽约铜涨幅超4%，沪铜受到带动作用，涨幅也达到3.86%。国内其他商品方面，黑色系或在定价政策刺激预期，螺纹钢、铁矿石、热轧卷板、沥青等基建相关商品分别上涨2.01%、3.06%、2.01%、2.84%，焦煤下跌0.38%，玻璃下跌0.43%。
　　汇率方面，尽管欧盟昨日对美国钢铝出口做出关税反制，但美国依然延后了对欧洲的关税加码制裁，欧元大涨，美元指数相应调整，且4月10日出炉的美国通胀数据弱于市场预期，进一步加深了美元跌幅。美元走弱背景下，人民币汇率贬值压力得到缓解，在岸、离岸人民币汇率均向7.32靠拢。
　　外汇制约缓解后，资金面进一步转松。早盘央行逆回购延续净回笼操作，规模为1575亿元。然而资金利率并未受到任何回笼扰动，非银隔夜成本开盘即落在1.70-1.75%的舒适点位，随后便快速下至1.65%附近低位，并维持至收盘。全天加权来看，R001、R007分别为1.68%、1.76%，较前一交易日下行9bp、8bp，大型国股行存单发行利率同步在1.73-1.75%附近站稳脚跟。4月资金的季节性特征逐步显现，流动性有望进入自发平衡状态。
　　资金利率下行后，短端下行空间也被打开，5年及以内利率债收益率普遍下行2-3bp。然而在曲线的另一侧，长端利率却演绎高开震荡行情，10年与30年国债相对活跃的个券收益率普遍上行2-3bp。
　　长债交易在担忧什么？市场交易的逻辑，可能存在两个：一是4月9日特朗普提出的125%关税似乎存在较强的闹剧色彩，市场上部分声音或认为，随着中美相互的关税加码推演极致，下一步可能会进入谈判阶段，随之而来的便是中美关系边际缓和。二是国内潜在的政策刺激，这部分的预期在A股与商品市场已开始反映，风险偏好的改变对债市形成压制。对于以上两点，我们倾向于，一方面，美国提出关税加征的意图之一可能就是削弱中国在国际贸易中的地位，其心可诛，双方主动缓和的概率或不算太大；另一方面，财政端的增量刺激政策，可能仍需要一定时间才能出台。目前的担忧或更多是利空想法自我强化的结果，因此这类调整即是买机。
　　市场对长债保持谨慎的根本原因或是，年初以来债市波动过大，部分机构中途兑现了浮亏，导致目前安全垫较薄。我们以2025年以来各类债基的YTD收益率分布作为参考，利率风格、信用风格、金融风格、利率+金融风格、信用+金融风格、均衡风格产品的收益中位数分别为0.07%、0.44%、0.25%、0.16%、0.39%、0.33%，其中表现较好的类别，收益中枢在0.40-0.45%左右，对应年化收益仅为1.60-1.80%，大概率是不及投资人的预期，这也导致了交易盘试错空间有限。不过，一二季度的债市逻辑可能出现了根本变化，我们已经从债市防风险阶段进入经济稳增长区间，“宽货币”落地的几率正在放大，当前右侧参与行情的难度也较大，可能仍需抓住每一次调整的机会，逐步布局久期。
　　权益市场继续反弹，市场交易美国关税虎头蛇尾的可能。今日万得全A上涨1.93%，成交额1.66万亿元，较昨日（4月9日）缩量820亿元。从日内走势来看，市场跳空高开后继续走强，随后有所调整但幅度有限，万得全A最终收涨1.93%。今日行情走强的原因，除了稳增长政策预期&关税反制逻辑继续演绎以外，还包括美国关税或将虎头蛇尾的预期。北京时间4月10日凌晨，特朗普表示暂缓实施超过75个致电美国国家的对等关税，并在此期间大幅降低其对等关税至10%。在此影响下，市场预期贸易摩擦的强度或将下降，纳斯达克指数大幅上涨12.16%。A股同样受全球风险偏好提升的推动，延续前两日的强势反弹行情。
　　行业层面，消费继续领涨，科技表现出色。今日消费板块延续强势行情，且涨幅靠前的行业集中于可选消费板块，例如SW商贸零售、汽车、轻工制造和美容护理分别上涨4.83%、3.21%、2.93%和2.72%，指向市场继续交易稳增长政策预期。同时，科技行情持续走强，SW传媒、电子和通信分别上涨3.20%、2.58%和2.47%。科技行情的延续可能与市场的“肌肉记忆”相关。昨日科创50大幅上涨4.31%，叠加其高位回落的风险在4月7日的大跌中迅速释放，市场预期科技板块或将沿2月强势行情的结