3月CPI同比-0.1%，持平于预期，前月-0.7%；CPI环比-0.4%，前月-0.2%。剔除食品和能源的核心CPI环比持平，前月为-0.2%。PPI同比-2.5%，低于预期-2.2%，前月-2.2%；PPI环比-0.4%，前月-0.1%（市场预期来自Wind）。CPI和PPI跌幅均扩大，而核心CPI由负转持平，如何看待3月通胀数据？
　　第一，CPI环比基本符合季节性规律。3月CPI环比-0.4%，对比2015-19同期平均值为-0.56%、2021-2024平均值为-0.45%，差别相对不大。
　　不过合并1-3月来看，CPI累计环比之和仅为0.1%，是近年来次低，略好于2023同期的0%，甚至要弱于去年同期的0.3%。考虑到4-6月CPI环比通常为负或接近于0，可能使得二季度CPI同比仍在0附近波动。
　　拆分来看，1-3月消费品环比之和0.2%，要好于2023同期的-0.4%；其中食品累计环比之和为-0.6%，基本持平2023同期；交通工具用燃料环比之和为0.3%，要明显高于2023同期的-1.6%，这其中主要是国际油价的影响。服务环比之和仅为0%，低于2023同期的0.5%。
　　第二，食品价格低位运行，环比跌幅低于季节性规律。3月食品分项环比-1.4%，降幅明显小于2015-2019年同期均值（-2.1%）和2020-2024年同期均值（-2.6%）。主要是春节较早，食品价格下降在2月已经部分体现（环比-0.5%）。3月鲜菜、猪肉、鸡蛋和鲜果价格分别下降5.1%、4.4%、3.1%和1.6%，合计影响CPI环比下降约0.22个百分点。高频数据显示，4月上旬农业农村部监测的28种蔬菜平均价格从低位小幅回升1.2%，而36个城市猪肉平均零售价旬度环比继续下降0.6%，指向食品价格窄幅波动，暂不会形成通胀上行的推动力。
　　第三，核心CPI环比持平。3月剔除食品和能源的核心CPI环比为由前月的-0.2%转为持平，强于2015-2019年同期均值（-0.1%）和2023-2024年同期均值（-0.2%）。以旧换新政策支撑家电价格上涨，助推核心CPI企稳。3月主要家电零售额环比增长16.4%，同比增长28.2%，同时CPI家用器具分项环比上涨2.8%，连续四个月保持环比上涨态势，呈现“量价齐升”的积极信号。租赁房房租环比连续第二个月上涨，环比涨0.1%，持平前月，1-3月合计上涨0.2%，略高于2021-2024同期平均值0.1%，不过仍然显著低于2015-2019同期的0.8%。
　　汽车和出行价格仍拖累核心CPI。汽车呈现“量增价跌”的特征。3月CPI交通工具分项环比-0.4%，降幅大于2月的-0.2%，与PPI中汽车制造业价格连续两个月下降（2月环比-0.1%、3月环比-0.4%）的表现吻合。而3月乘用车厂家零售环比增长12.0%，同比增长7.8%。这指向汽车行业仍倾向于降价促销。春节假期后的旅行需求季节性回落同样拖累核心CPI表现，其中飞机票和旅游价格分别下降11.5%和5.9%，合计拖累CPI环比下降约0.13个百分点。
　　今年清明节假期消费呈现出量价齐升的积极信号，可能推升4月CPI服务分项涨幅。根据文旅部数据，2025年清明节假期国内日均旅游收入和日均客单价较2019年同期分别增长20.2%和6.8%，较春节假期的表现进一步改善（春节假期日均旅游收入较2019年增长15.3%，但日均客单价仍下跌4.5%）。
　　第四，较为积极的CPI分项：衣着、珠宝首饰。受春季换新影响，CPI衣着分项价格环比上涨0.7%，涨幅大于2015-2019年同期均值（0.6%）和2020-2024年同期均值（0.4%）。受国际贵金属价格上涨影响，珠宝首饰等其他用品价格和服务环比上涨0.4%，连续三个月维持较快增长，累计涨幅达2.7%。
　　第五，PPI降幅扩大，低于预期。3月PPI环比-0.4%，前月为-0.1%。与制造业和建筑业PMI出厂价走势一致，分别环比下跌0.6、1.6pct，且仍低于荣枯线。PPI环比滚动3个月均值为-0.23%，为近五个月低点，对应年率在-2.8%，工业品价格持续负增长的趋势仍在延续。高频数据显示，流通领域50种重要生产资料价格2月下旬至3月中旬环比持续为负，累计下跌0.9%。PPI分项来看，采掘业环比从-1.3%至-2.9%，原材料从+0.1%转为-0.6%，生活资料从持平转为-0.4%；加工业表现相对较好，从-0.2%收窄至-0.1%。
　　当前建筑业实物工作量仍不及去年同期，拖累黑色商品价格表现。3月建筑业PMI新订单仅43.5%，显著低于2021-2024同期的平均值52.2%，反映建筑业面临订单不足的问题。截至4月9日，全国石油沥青开工率均值27.6%，较去年同期均值回落1.8pct，也反映出建筑业需求不足。钢材和水泥价格因而回落，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格环比均下降0.5%，合计影响PPI环比下降约0.05个百分点。随着资金到位率提升，建筑业景气度可能迎来边际好转。高频数据显示，截至4月8日，百年建筑网工地资金到位率较2月底环比回升2.03pct至58.50%。其中非房建项目、房建项目资金到位率环比分别回升1.90pc、2.54pct。
　　此外，国际能源价格下跌，以及供暖需求回落，也对PPI形成拖累。3月布伦特原油下跌3.4%，带动石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别下降4.4%和3.3%。此外，随着气温回升，北方地区供暖季结束，煤炭需求季节性回落，煤炭开采和洗选业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别下降4.3%和0.4%。