核心观点
　　关税政策影响，提振内需政策预期升温，白酒板块抗风险能力较强。4月初以来受美国对等关税影响，食饮板块整体跟随大盘震荡回落，白酒板块作为内需核心资产股价走势展现较好的抗风险韧性。收入端看，伴随提振消费政策逐步落地，商务、宴席等场景或均有改善；利润端看，白酒行业原材料主要为粮食、水，不受关税扰动影响。
　　4月进入基本面验证阶段，淡季需求回落。2025Q1板块能见度较高，春节动销低预期下平稳过渡，行业分化趋势持续演绎。第二季度为传统淡季，3月以来消费需求回落较快，飞天批价有所回落、但同比跌幅相对2月收窄。我们判断2025Q2及下半年基本面仍在磨底，拐点或尚未清晰：1）竞争格局看，茅台通过对规格产品放量，系列酒增投费用，扩大渠道覆盖面和消费者基础，增强自身增长确定性；2）竞争策略看，当前行业需求下降主因经济结构和人口结构转型所致，过去几年酒企以价换量策略的边际收益逐步递减，今年公司对稳价的诉求更强。因此我们认为在行业降速共识强化的背景下，第二季度及以后仍将以去库存、促动销为主线任务。
　　本轮周期或将演绎“茅台向下扎根，汾酒向上生长”的逻辑。我们认为伴随需求磨底修复，复苏周期将以优质公司复苏为主。在行业存量或缩量背景下，将由茅台和汾酒主导竞争，其中茅台转变营销思路，通过产品、渠道、服务扩大消费者群体；汾酒老白汾接棒玻汾快速增长、青26及以上拉高品牌形象，ASP提升空间更大，估值上或将由汾酒引领。
　　投资建议：4月推荐组合为山西汾酒、贵州茅台、今世缘。
　　风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；消费税等行业政策；安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全问题等。