近期10年美国国债利率、30年美国国债利率出现快速攀升。4月4日至4月8日，10年期、30年期美国国债利率分别上行了25bp和30bp，分别收于4.26%和4.71%。美国公布“对等关税”后，市场认为美国经济衰退的概率提升，而且美国股市下行，按照传统逻辑，美国长端国债利率存在下行压力。即使考虑到美国经济滞胀风险，美联储货币政策面临两难，需要在需求回落和通胀之间取得平衡，从而联储短期降息还要观察。这会使得美国短端国债利率难以下降，而长端国债利率受未来经济预期影响，大幅上行压力应该可控。如何理解本次美债利率快速回升，后续怎么看待美债利率走势，这对于中国债市有何影响，对此我们观点如下。
　　一、美债利率短期为何快速上行
　　首先，4月4日以来长端美债利率上行，而短端美债利率并未上行，美债期限溢价走扩。美债期限溢价走扩，说明市场担心美债的需求问题。从过去的经验来看，美联储购买国债的规模、美债的供给，其他美债的配置力量变化，这是影响美债期限溢价的重要因素。美联储缩表的节奏并未变快，因而并非导致美债期限溢价走扩的原因。1季度美债供给量较大这使得美债期限溢价处于偏高水平。但也难以解释这4月4日以来短期美债期限溢价的快速走扩。
　　我们认为，在当前美国对全球加征关税的背景下，市场可能担心美国以外的国家对于美债的需求减少，甚至卖出美债从而导致长端美债利率上行。后续密切关注日本等国家持有的美国国债量变化。
　　其次，基差交易导致美债利率上行？国债的基差等于国债现券价格减去期货标准券价格。基差交易有两个方向，可以是做多基差，这是做多现券，然后做空期货。这种交易的风险是未来基差收窄，但是可以通过交割来规避，而做多基差的收益理论上可以没有限制。还有一个方向是做空基差，这是现货的空头与期货的多头组合。在做空基差交易中，持有国债收益归空头，真正赚取的是无风险收益净基差。对冲基金通过融资借钱，来做多现货美债，但是做空期货。一旦美债现货利率出现上行，美债现货价格下跌，对于对冲基金来说，就需要去杠杆，卖出现券美债，这个过程会导致美债利率回升。而在这个去杠杆的过程中，美国债券市场流动性会面临收紧的压力。但是隔夜SOFR利率并未出现明显的攀升，美国流动性环境并未明显恶化。我们认为，美国债券市场投资机构普遍会加杠杆，而一旦债券利率上升，债券价格下跌，就容易引发“负反馈”。基差交易与美债利率上升之间会存在相互“负反馈”，这会在交易层面放大美债利率波动。
　　二、后续美债利率走势怎么看
　　基差交易和美债利率上行存在“负反馈”；而美国以外的其他国家对美债利率需求存在不确定性；美国加征关税提升美国通胀，这在短期对于美债利率存在一定利空扰动。因而短期来看，美债利率或仍有上行压力。但是也要看到，美国经济衰退风险增加，长端美债利率更多反应未来经济预期，随着后续美国经济数据下滑，美国长端利率也会有所反应，长端美债利率持续上行风险可控，预计以宽幅震荡为主。
　　三、这对于中国债市的影响如何
　　美债利率上行对于国内债市影响小。首先，短期美债利率上行，会使得中美利差收窄，从而影响海外机构配置国内债券的意愿。但也要看到，国内债市的配置主力是银行、理财和公募基金代表的国内机构，外资对国内债市没有主导权。其次，短期美债利率上行对汇率存在扰动，但货币政策以内为主，我们预计货币政策将继续保持宽松基调。从这点来看，美债利率上行对国内债市影响也有限。国内债市依然处于友好环境，建议顺势而为。
　　风险提示：经济超预期回升，通胀超预期回升，美国出现流动性危机