市场分析
　　外部风险有所上升，但国内趋势保持乐观。3月10日-11日我国两会圆满闭幕，两会对全年定调较为积极，“实施更加积极的财政政策”“实施适度宽松的货币政策”；政府工作报告中也将赤字率上调至4%，CPI目标下调至2%，体现今年的政策目标更加实事求是、更加具备指导意义；此外4.4万亿的专项债限额，2万亿的地方债务置换限额，1.8万亿的特别国债；整体政府信用开启扩张阶段，对商品而言，后续整治“内卷式”竞争等系列政策也值得关注。中国3月官方制造业PMI为50.5，较前值录得改善，主要由政策和春旺季共同驱动，呈现环比改善，但同比仍偏弱的格局，行业亦表现分化。叠加特朗普施加的外部关税压力，关注后续国内加码宽松的可能性。4月9日，A股三大指数集体上涨，截至收盘，沪指涨1.31%，深证成指涨1.22%，创业板指涨0.98%，全市场成交额1.74万亿。下午召开的经济形势专家和企业家座谈会明确表示，要实施好更加积极有为的宏观政策，根据形势需要及时推出新的增量政策。
　　对等关税加剧滞胀交易。特朗普4月2日在白宫签署关于所谓“对等关税”的行政令要点如下：1、宣布美国对贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。对中国、越南、泰国等关税超市场预期。2、已面临钢铝关税、汽车关税的产品将不适用对等关税。铜、药品、半导体和木材等也不适用对等关税。中国针对美国关税政策迅速采取一系列反制措施，包括对美所有进口商品加征34%关税、中重稀土出口管制等举措。4月9日，美国对等关税政策已正式生效，加拿大针对美国制造汽车的25%报复性关税亦已生效。白宫证实对华叠加新征104%关税，中方发布《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》澄清中美经贸关系事实，随后发布系列反制措施，包括对原产于美国的所有进口商品再加征50%关税，6家美国企业列入不可靠实体清单，12家美国实体列入出口管制管控名单等。欧盟27个成员国投票表决通过了对美国进口产品征收25%关税的反制措施，以报复特朗普政府3月12日宣布的对欧盟征收钢铁和铝的关税，欧盟对美第一部分关税计划于4月15日开始，第二部分关税计划于5月15日开始。世贸组织总理事会主席计划就当前经济形势举行磋商，探讨如何应对最新贸易局势。从美国关税影响来看，加税会带来需求下降和通胀上升的双重影响，并最终反噬美国经济本身，关税将呈现“关税—进口价格—零售价格—通胀”的先后传导逻辑，进一步令美联储陷入滞胀的政策困境。美债连续第三天暴跌，带动全球长期主权债收益率飙升。前美国财政部长萨默斯警告，美国可能正走向“严重的金融危机”。后续的重点在于各国是否会对美国征收报复性关税，并进一步加剧市场的流动性风险。海外或将逐步开启滞胀的宏观环境，短期调整过后，可以多配商品、黄金等抗通胀资产。同时，避险需求带动瑞郎、日元上涨。
　　商品短期警惕情绪冲击，长期关注滞胀配置。从2018年的关税复盘来看，加征关税事件呈现先交易需求下行，后交易通胀上升，对于黑色、有色等工业品需要警惕来自美股调整的情绪冲击，而农产品需求相对稳定，关税带来的价格上行波动概率更大，农产品中关注豆棕价差的变化。能源方面，关税落地叠加OPEC+增产扰动因素，原油价格下移，中期基本面供给偏宽松看待。此外关注关税对价格的扰动。目前黄金的确定性较强，去美元化和海外滞胀叙事均支撑金价。
　　策略
　　商品和股指期货：整体中性；
　　短期关税事件冲击全球资产，关注流动性风险；后续可以关注三大情绪缓和的信号：1、美股和黄金止跌；2、美联储等央行超预期宽松；3、关税和谈取得进展，企稳后再关注黄金、商品等抗通胀资产和A股的配置机会。
　　风险
　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）